医药生物行业点评：2023年报2024Q1总结之PHARMA：行业扰动趋稳 盈利能力提升

　　一、板块概览：
　　我们对pharma 板块2023 年报及2024 年一季报情况进行梳理总结，选择A 股pharma 代表性标的恒瑞医药、丽珠集团、科伦药业、信立泰、华东医药、复星医药、海思科、京新药业为样本库。
　　二、2023FY/2024Q1 业绩表现：
　　1、营业收入：8 个样本pharma 在2023 全年营收总量为1494.46 亿元同比+3.2%，其中2023Q4 单季度同比-1.0%；2024Q1 同比增速+2.5%转正。一方面由于2023H2 开始的医药反腐影响正在逐季弱化，另一方面2023Q1 诊疗量基数较低，叠加科伦药业等受益于感染类基础输液需求提升，整体趋势向好。而复星医药、丽珠集团等2023FY/2024Q1 营收同比下滑是新冠相关产品基数影响。
　　2、归母净利润&扣非归母净利润：8 个样本pharma 在2023 全年归母净利润总量为154.31 亿元同比+0.7%，其中2023Q4 同比-25.0%；2024Q1 同比增速+3.7%转正。扣非后归母净利润总量为144.37 亿元同比-0.2%，其中2023Q4同比+5.9%；2024Q1 同比增速+5.4%基本维稳。复星医药因新冠相关产品计提减值、销售下滑，2023FY/2024Q1 利润端大幅收窄，影响样本标的整体表现。
　　3、财务指标：8 个样本pharma 在2023FY/2024Q1 毛利率为52.32%（同比+0.29pp）、53.65%（同比+0.11pp），集采对龙头影响趋于平稳，创新药放量加快抬升整体盈利能力；2023FY/2024Q1 销售费用率分别为23.41%（同比-0.39pp）、21.60%（同比-1.19pp），因医药行业反腐影响市场营销及学术推广活动，相关支出减少。2023FY/2024Q1 经营性现金流/营业收入比例分别为17.17%（同比+6.33pp）、11.64%（同比+3.64pp），主要来自销售回款增加，对应2023FY/2024Q1 应收账款增速分别为-5.08%和-4.26%。
　　4、分红情况：8 个样本pharma 更加重视股东回报，2023 年分红比例同比均有提升。股利支付率最高的3 个标的分别为信立泰94.07%、海思科75.50%、丽珠集团64.02%。
　　5、行业走势：Pharma 整体估值自2020 年中达到高位后不断消化，目前处于中长期底部区间，随着支付端政策影响趋稳，我们认为向下风险不大。当下市场更注重企业的现金流、销售能力、盈利能力，pharma 在2024Q1 跑赢医药行业整体指数，估值亦有相对修复。个股分化方面，兼具业绩成长性和国际化创新空间的标的如科伦药业进一步产生明显超额收益。
　　三、2024 全年展望
　　2024 年传统药企整体走向积极，平台型pharma 有望走出强者恒强格局，迎来估值的修复甚至提升。我们认为，传统药企被集采冲击时期已经过去，支付端政策影响趋于稳定；创新浪潮之下研发端能力持续补足，管线即将步入收获期，叠加销售端的历史积累，营销合规体系更为健全，新品种的陆续兑现有望拉动pharma 进入新发展阶段。头部pharma 兼具创新发现力、临床执行力，有望在真格创新时代脱颖而出。建议重点关注第二成长曲线明晰，有望迎来业绩提速拐点的标的。
　　存量仿制药集采负向影响减弱，稳住基本盘。Pharma 经历3 年淬炼消化，支付端政策影响趋稳，首仿、难仿品种将缓冲存量老品种集采风险；
　　创新药步入价值兑现阶段，销售占比提升。创新浪潮之下pharma 研发端能力持续补足，新品种陆续兑现将拉动公司进入新发展阶段。优选竞争格局好、市场需求刚性、价值空间大、销售强势领域品种；
　　平台能力全面、管线梯队均衡。创新是永恒的主题，技术平台能力为企业发展持续造血，浪潮式的产品梯队叠加推动整体价值持续水涨船高。管线持续甚至超预期兑现的公司将塑造稳定上行的第二成长曲线，有望迎来系统性估值修复乃至提升；
　　国际化能力锦上添花。支付能力更强的海外市场有助于充分释放产品价值，海外授权短期补血、长期造血，项目价值持续输出。
　　风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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