2023年度&2024一季度总结：原料药有望年内迎拐点 血制品增长稳健 疫苗关注大单品

　　一、原料药估值已有回升迹象，2024 年下半年有望迎来业绩拐点
收入端：2023 年收入同比+2.3%，2024Q1 同比+0.2%，和去年同期基本持平。
　　利润端：2023 年归母净利润同比-4.6%，扣非后净利润同比+6.1%；2024Q1 归母净利润同比-2.8%，扣非后净利润同比+5.1%。主要受到原料药价格下降影响。
　　财务指标：1）2023 年毛利率38.5%，同比上升；净利率8.94%，同比下降；应收账款增速与2022 年同期基本持平；经营性现金流占收入8.29%，同比下降。2）2024Q1 综合毛利率为37.49%，净利率为10.66%，较2023Q1 有所下滑；销售费用率为10.38%，同比略微上升，期间费用率为23.98%，同比有所下降；应收账款增速为8.11%，相较2023 年同期大幅上升，回款效率放缓；经营性现金流占收入9.19%，相较2023 年同期大幅改善。
　　板块观点：2023 年原料药价格处于低谷，盈利能力整体承压，估值处于历史低点，随下游客户去库存，原料药价格有望年内迎来拐点，带动板块基本面回升。此外，GLP1 药物为市场热点，相关企业业绩表现亮眼，为原料药行业带来较大弹性，具有GLP1 先发优势的企业值得重点关注。
　　二、血制品行业增长稳健，预期部分产品价格仍可维持高位
收入端：2023 年收入同比+15.8%，2024Q1 收入同比-6.1%。
　　利润端：2023 年归母净利润同比+9.3%，扣非后归母同比+11.3%。
　　2024Q1 归母净利润同比+3.2%，扣非后归母同比-3.5%。24Q1 收入表现不及利润，考虑供需关系，我们推测主要系血制品价格仍维持高位。
　　财务指标：2023 年毛利率保持稳定，2024Q1 毛利率有所提升；2023年净利率稳健，2024Q1 有所提升；2023 年费用率呈现下降趋势，2024Q1 降幅明显。其他财务指标看，回款加速，经营性现金流比重有提升趋势。
　　板块观点：血制品板块属资源刚需，2023 年整体增长平稳，随着采浆对业绩造成的滞后性影响逐步消除，预计2024Q2 开始基数逐步回归正常。此外，全年静丙仍将维持供不应求状态，价格有望维持。
　　三、疫苗板块需打造新的利润增长点，可重点关注部分疫苗大单品
收入端：2023 年疫苗板块收入同比+13.4%，2024Q1 同比-14.7%。
　　利润端：2023 年归母净利润同比-21.4%，2024Q1 同比-55.3%，考虑经济周期，2024 年板块增长压力依旧存在。
　　财务指标：2023、2024Q1 毛利率均同比下滑，但2023 年费用端也有所下降；2024Q1 费用端保持下行趋势。2023、2024Q1 应收账款增速均大幅降低。
　　板块观点：考虑经济周期，疫苗行业预期面临一定挑战，需要探索新发展机遇。其中HPV 疫苗、带状疱疹疫苗、RSV 疫苗等大单品受到市场较高关注，具有较大发展潜力。
　　风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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