东吴证券风电23年&24Q1总结：整机盈利承压 零部件分化明显

智通财经APP获悉，东吴证券(601555)发布研究报告称，23年&24Q1风电板块营收同比上升、盈利同比下降。整机营收同比略降，盈利承压，风场转让贡献主要利润。零部件方面，轴承、叶片盈利承压，变流器营收、盈利双增长。海风江苏广东均获积极进展，整机价格竞争白热化，零部件盈利压力较大。

投资建议：

海缆：深远海价值量提升，500kv+柔直存在认证和项目经验壁垒，龙头强者恒强，二线挑选弹性和确定性。推荐东方电缆(603606)(海外持续布局突破，属地新项目较多有望助力订单回升)、关注起帆电缆(上海和福建属地优势，浙江广东订单均获突破，超高压从0-1)、中天科技(600522)、亨通光电(600487)(通信覆盖)。

塔架：双海需求旺盛，24年导管架占比跃升带来结构优化。推荐天顺风能(002531)(导管架布局受益南部海风发展，布局欧洲衔接海风出口)、大金重工(002487)(双海战略高歌猛进，出口先发优势、持续斩获海外订单)、海力风电(最纯海风标的，产能释放迎接江苏爆发)、泰胜风能(300129)(陆塔出口具备盈利优势+海风放量在即)。

铸锻件：推荐日月股份(603218)(精加工和出口进一步提升盈利能力)、金雷股份(300443)(锻造盈利韧性强，铸造爬产打开空间)；整机：推荐三一重能、明阳智能(601615)、金风科技(002202)；叶片：关注时代新材(600458)、中材科技(002080)。轴承：关注崇德科技、新强联(机械覆盖)、长盛轴承(300718)。

天风证券主要观点如下：

23年&24Q1风电板块营收同比上升、盈利同比下降。23年风电板块2841亿元，同增6.4%，归母净利润156.8亿元，同降27.7%;23年营收同增主要系国内装机同增102%，但受大型化价格竞争对冲显著。利润上风机及塔筒出口初见起色，但大型化价格竞争压缩总量+海风进度不及预期影响盈利结构导致了下滑。24Q1收入480.6亿元，同/环比+3.2%/-47%，归母净利润30.9亿元，同/环比-33%/+88%。

变流器、轴承23年业绩修复显著，整机、叶片持续承压。23年收入同比增速:变流器>叶片>海缆>塔筒>整机>轴承>运营商>铸锻件;归母净利同比增速：变流器(88%)>轴承(11%)>海缆(1%)>铸锻件(-0.5%)>运营商(-5%)>塔(-6%)>叶片(-32%)>整机(-63%)。24Q1仅运营商业绩实现同增。24Q1收入同比增速：整机>叶片>运营商>海缆>轴承>变流器>铸锻件>塔筒。归母净利同比增速：运营商(5%)>海缆(-12%)>塔筒(-25%)>变流器(-29%)>叶片(-36%)>整机(-46%)>铸锻件(-62%)>轴承(-117%)。

24年1-3月新增装机15.5GW，同增49%，23年新增装机75.9GW，同增105%。随着Q2进入风电开工、行业交付旺季的到来，东吴证券预计24年新增装机80GW+，保持稳步增长，其中陆上70GW+，同比持平略增;海上10GW+，同增约50%。年初以来海风审批端进展不断，但招中标及项目开工较淡，4月已有从审批转向项目推进加速迹象。

整机营收同比略降，盈利承压，风场转让贡献主要利润。整机板块23年营收1221亿元，同增2.6%;归母净利润28.53亿元，同降63%;24Q1营收180亿元，同环比+22%/-62%;归母净利润7.61亿元，同环比-46%/+387%。塔筒因海风不及预期，营收略增、利润同降。塔筒板块23年营收228亿元，同增9.6%;归母净利16.8亿元，同降6.2%;24Q1营收28.2亿元，同环降30%/52%，归母净利润3.7亿元，同环比-25%/+783%。

海缆亦受海风不及预期影响，盈利仅持平略增。海缆23年营收524亿元，同增11%，归母净利润41亿元，同增1.5%;24Q1营收95.5亿元，同环降1.7%/33%;归母净利润9.0亿元，同环比-12%/42%。铸锻件盈利能力出现分化，24年降价压力较大。铸锻件23年营收266亿元，同降0.7%，归母净利润16.5亿元，同降0.5%;24Q1营收55.3亿元，同环降11%/20%;归母净利润2亿元，同环比-62%/+23%。零部件：轴承、叶片盈利承压，变流器营收、盈利双增长。

海风江苏广东均获积极进展，整机价格竞争白热化，零部件盈利压力较大。海缆24H1招中标仍淡，江苏广东均获积极进展，头部加大出口布局，看好H2订单回暖。塔架24H2江苏海风开工量利有望回升，出口紧缺，大金订单持续突破，其余各家(大金外)审厂加速，1-2年后有望落地业绩。整机2401新低价零部件导入盈利路有回升，24年大型化减速，但产业换资源仍未减弱，盈利将持续承压，更多利润来自电站滚动开发。铸锻件降价压力较大，同时受大型化减速影响，新品溢价无法覆盖整体降价，盈利承压，部分厂家已出现砍单，订单向头部集中，多企业开拓新客户新需求。

风险提示：竞争加剧、政策超预期变化、新增装机量不及预期、原材料价格持续高企。