交通运输物流观点聚焦：干散货航运周期来临 把握左侧布局机会

投资建议
考虑到目前在手订单（9.3%）与20 岁以上老船比例（9%），我们认为未来三年干散货船舶供给端逻辑有望逐年强化，需求端小宗品类增长较快而大宗铁矿石煤炭受益于全球需求带动，向上周期有望开启，其中小宗散货供需格局更优（老船比例更高且需求增长更快）。
根据Clarksons基准假设，2024 年干散船供给/需求增速为+2.9%/+2.4%，2025 年供给/需求增速为+2.4%/+1.6%，环保趋严情况下老船航速和效率下降，事实上真实供需已趋于均衡（当前BDI在1,700-2,000 范围内波动就是例证），而在乐观的拆船假设下，2024 年/2025 年将出现需求快于供给增速。基准供需假设下，我们认为全年灵便型船运价同比有望增长3,500美元/天(年初至今同比增加约2,000 美元/天)，我们看好其中高弹性、高股息、低估值的小宗散货航运服务商太平洋航运，以及同时受益于干散、油运的招商轮船，同时我们梳理了相关标的（见图表48）。
理由
船厂产能限制、老船比例高背景下，干散货船舶供给端保持低增长。根据Clarksons，2024-2026 年交付运力占年初运力比分别为3.5%/3.2%/2.4%，增速相对较低。一方面船厂产能限制干散货新造船舶交付，2024年的干散货船舶造船订单多数要在2026 年之后交付，此外部分新船主要出于老船替换需求，灵便型船舶25 岁以上老船比例更高（9%，与目前在手订单占运力比例基本持平）。此外，我们认为环保要求逐步趋严下，航速下降或进一步降低有效运力增速。
小宗散货需求有望受益全球经济回暖持续增长，铁矿需求仍待催化。
Clarksons预测2024/2025 年干散货海运周转量同比+2.4%/+1.6%，其中铁矿需求持平，小宗散货同比+4.3%/+3.3%。由于小宗散货货种、生产及消费国较为分散，因此其需求与全球经济增速相关。而铁矿需求受国内地产影响较大，但依赖程度有所下降（2023 年地产需求占钢材消费为31.6%，较2019 年下降7.9ppts），后续国内制造业回暖、钢材及“新三样”（新能源汽车、锂电、光伏）出口增加，有望支撑铁矿需求量，未来新的铁矿石供给（如几内亚西芒杜铁矿）或将带来运距拉长，带动周转量需求。
盈利预测与估值
我们维持所覆盖的公司盈利预测、评级保持不变。考虑到干散货运输板块风险偏好提升，我们上调太平洋航运目标价14.3%至3.6 港元/股，当前股价对应7.3 倍/5.5 倍2024 年/2025 年市盈率，目标价对应9.1 倍/6.8 倍2024 年/2025 年 市盈率，较当前股价有27.7%上行空间。此外公司股息具有较强吸引力，若2024 年按照承诺最低分红率50%分红，对应6.8%股息率，若2024 年维持2023 年75%的分红水平，对应股息率10.2%。
风险
干散货船东大规模下单造船，全球经济增速下行。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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