证券行业2023年及2024年一季报综述：业绩修复预期提升 把握行业供给侧改革主线

核心结论：市场景气回暖叠加低基数，2023 年收入实现小幅增长，高基数影响下24Q1 业绩表现承压。43 家上市券商2023 年实现营业收入4971 亿元，同比+1%；实现归母净利润1286 亿元，同比+1%；受去年同期高基数影响，43 家上市券商2024Q1 实现营业收入1058 亿元，同比-22%；实现归母净利润294 亿元，同比-32%。分业务来看，2023 年自营投资贡献最大业绩来源，是业绩改善的主要原因。2023 年经纪、投行、资管、信用、自营投资和其他业务净收入分别为1006 亿元、456 亿元、462 亿元、437 亿元、1333 亿元和1277 亿元，同比分别-12%、-22%、-1%、-25%、+71%以及-6%。2024Q1 自营投资明显承压，拖累整体业绩。
财富管理与资产管理：佣金下滑趋缓，资管规模持续收缩。1）经纪业务佣金率继续小幅下探，整体逐渐企稳，拖累经纪业务收入增长。截至2023 年底，我们测算的证券行业经纪业务净佣金率为万分之2.1，较2022 年的佣金率下滑0.002pct，费率下行边际放缓。2）截至2023 年底，券商资管总规模为5.93 万亿元，同比-14%，规模持续收缩。
投资银行业务：股权融资收紧拖累行业业绩表现。监管强调严把IPO 入口，股权融资规模同比回落显著。24Q1 全市场IPO 承销规模236 亿元，同比-64%；再融资规模870 亿元，同比-70%。2023 年上市券商投行净收入455亿元，同比-22% ；2024Q1，投行业务净收入同比-36%至 67.44 亿元，行业整体业绩承压。
投资与资本中介业务：自营投资仍是业绩胜负手，信用业务规模整体回落。
1）行业金融投资资产规模扩张趋缓， 24Q1 行业投资收入同比下滑33%至334 亿元，部分中小券商由于权益及衍生品比重较低展现出更好的收益表现和业绩弹性。2）两融及股票质押业务规模整体下滑。2023 年全市场两融日均余额为1.59 万亿元，较上年下降1.7%；24Q1 两融日均余额进一步环比-2.7%至1.54 万亿元。监管规范融券业务运行，后续融券规模或仍将下探。
利息收入同比增长趋缓叠加支出高增拖累信用业务收入，2023 年43 家上市券商合计实现利息净收入437.31 亿元，同比-25%；2024Q1 实现70.63 亿元，同比-36%。
投资建议：把握行业供给侧改革主线。行业并购重组预期的升温及监管对行业做强做优定位的再明确有望对板块行业带来催化，建议关注综合实力强，受益于资本市场改革深化的头部券商及有并购重组预期的标的。推荐中国银河、华泰证券、中信证券，建议关注浙商证券、方正证券。
风险提示：资本市场改革进度不及预期、政策落地效果不及预期、行业竞争加剧风险、信用业务风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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