建材行业2023年报及2024年一季报综述：玻纤底部信号明确 消费建材减值影响高峰已过

　　行业：业绩估值双 重承压，公募持仓创历史新低
我们选取建材行业73 家A 股上市公司作为样本股票池，并以此为基准测算行业整体及子板块经营情况。2023 年73 家建材公司营业收入合计7935.62 亿元，同比增长4.94%，归母净利润427.88 亿元，同比下降20.89%；2024 年一季度营收合计1408.76 亿元，同比减少13.13%；归母净利润44.51 亿元，同比减少70.54%。分板块来看，B 端消费建材归母净利润增速远超整体行业，C 端消费建材盈利能力领先。受业绩增速影响，2024Q1 建材行业公募持仓占比为0.73%，环比减少0.06 个百分点，同比减少0.33 个百分点，处于近7 年新低水平。
　　水泥：地产新开工面积不及预期，板块业绩持续承压2023 年水泥子行业合计营业收入3778.02 亿元，同比增长2.88%；归母净利润116.33 亿元，同比下降42.90%。2023 年以来，房地产新开工面积不达预期持续拖累水泥需求，全年全国水泥产量仅为20.23 亿吨，已连续3 年同比下降。2024 年一季度，全国水泥产量为3.37 亿元，同比下降16.28%，需求不足导致价格近7 年新低。
　　归母净利润方面，由于成本压力持续，水泥企业毛利率持续下滑，吨利润下滑幅度较大。
　　玻璃玻纤：玻纤周期底部明确，涨价落地情况超预期2023 年，玻璃及玻纤板块营业收入合计1683.99 亿元，同比增长12.38%；实现归母净利润合计188.18 亿元，同比减少19.15%。2024年一季度，板块营收合计392.40 亿元，同比增长7.54%，实现归母净利润38.65 亿元，同比增长4.47%。受需求疲软及供给增加影响，产品价格持续探底，玻璃与玻纤行业增收不增利。
　　①玻璃：保交楼政策持续推进，行业库存整体持续下降，企业盈利有望改善。②玻纤：考虑到行业自身的高质量发展和下游需求逐步恢复，中国巨石于3 月底4 月初分别对粗纱部分产品和电子布进行不同程度的复价，随后其他玻纤企业跟随复价，目前来看复价效果显著，下游接纳情况良好。粗纱方面，考虑到Q2 为玻纤传统旺季，我们认为玻纤涨价或仍具备一定持续性；电子布方面，随着消费电子复苏及2024 年无新增产能，向上弹性更大。
　　消费建材：大B 端需求下滑，小B &C 端持续发力2023 年B 端建材行业合计营业收入989.96 亿元，同比增长2.91%；归母净利润实现27.61 亿元，同比增长93.23%；2024 年一季度合计营收179.87 亿元，同比减少7.66%；归母净利润实现2.22 亿元，同比减少98.41%。2023 年C 端消费建材上市公司营业收入合计419.20 亿元，同比增长7.84%；实现归母净利润合计55.57 亿元，同比增长14.04%；2024 年一季度营收实现88.60 亿元，同比增长15.23%，实现归母净利润9.96 亿元，同比增长21.81%。
　　2021-2023 年，B 端消费建材板块每年计提信用减值损失金额达到30-35 亿元，占营收比例为3%-3.5%。2022 年板块信用减值损失金额占净利润比例达到203%，一方面因为部分企业选择集中在当年进行单笔大额计提减值，整体计提规模较高；另一方面因为当年大宗商品价格上升造成毛利率走低，部分企业净利润大额负值或近乎为零。
　　2023 年行业盈利水平有所提高，当年板块信用减值损失金额占净利润比例降至125%。展望未来，大B 营收占比快速下降，且多数企业已进行充分计提，预计该项减值准备对净利润的影响会逐渐降低。
　　地产周期持续下行使得大B 业务显著收窄，针对行业变化，消费建材公司积极发展小B 和C 端业务，营收结构更加优化。C 端强势公司受益于头部集中度提升趋势，营收利润保持稳健增长。从未来建材需求端来看，地产直销采购量仍有收缩风险，二手房换装及市政基建订单有所增加，下游需求更加小、散、定制化，因此较早布局小B 和C 端业务的消费建材头部公司值得重点关注。
　　投资建议
　　建议关注受益于基建回暖预期的顺周期标的【鸿路钢构】、【中国巨石】，具备长期成长性的消费建材个股【东方雨虹】、【伟星新材】。
　　风险提示
　　（1）地产基建投资不及预期；
　　（2）C 端市场恢复不及预期；
　　（3）原材料价格上涨持续超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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