银行业4月金融数据点评：如何解读4月金融数据？

事件：5 月11 日傍晚央行披露了2024 年4 月金融数据：新增贷款7300 亿元，社融-1987 亿元。4 月末，M2 达301.2 万亿，YoY+7.2%；M1 YoY -1.4%；社融增速8.3%。
4 月新增贷款偏少，主要是由于禁止手工补息及防空转4 月新增贷款7300 亿（2023 年4 月7188 亿，3 月3.09 万亿），同比略微多增。4 月对实体经济新增贷款仅3306 亿，同比小幅少增。4 月初市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储 维护存款市场竞争秩序的倡议》，要求银行不得以任何形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息。近两年，手工补息使得存款利率过高，但信贷规模冲动之下，部分贷款利率过低，形成了存贷款利率倒挂，部分优质企业贷款去做存款，使得存贷款虚增，构成了资金空转。禁止手工补息及贷款利率规范之后，存贷款套利空间消除，使得部分优质企业可能偿还或提前偿还贷款，对信贷数据造成阶段性影响。
4 月新增贷款虽偏少，但更加真实。禁止手工补息高息揽储及防空转可能还将一定程度上影响后续信贷数据，信贷数据挤水分，存贷空转将显著减少。我们认为，4 月金融数据并不代表实体经济融资需求恶化，不反映经济活性下降。
信贷需求偏弱可能持续，但真实融资需求边际上可能会改善。2023 年新增贷款22.7 万亿元，其中，四大行新增贷款10.66 万亿元，增量占比46.9%；中小型银行新增贷款9.87 万亿元，占比仅43.4%，较2018 年的60.8%明显下降。随着地方化债的推进，以及房地产市场低迷，有效信贷需求不足问题或长期化。
央行《23Q4 货币政策执行报告》强调要减少对月度货币信贷高频数据的过度关注。不过，由于外需较强，地产销售降幅可能收窄，真实的融资需求边际上反而可能改善。一季度新房销售基本已经降至中长期中枢，大部分城市限购全面放开，地产销售降幅可能收窄，地产对经济的拖累可能减弱。
4 月个贷下降，对公信贷增量以票据贴现为主。4 月个贷-5166 亿，其中，短贷-3508 亿，中长期-1666 亿，中长期下降与4 月银行处理前期拖延的按揭提前还贷等有关。4 月对公信贷+8600 亿，其中，票据融资+8381 亿，短贷-4100 亿，短贷下降可能与禁止手工补息及防空转之下部分企业偿还贷款有关。票据贴现大增反映了银行用此冲信贷规模。
4 月M1 及M2 增速显著下行主要是由于禁止手工补息禁止手工补息对M1 增速影响显著。4 月M1 增速-1.4%，月环比下降2.5 个百分点。4 月M1 及M2 增速显著下行主要是禁止手工补息政策之影响。此前，部分银行为了冲存款规模，对部分存款大幅补息。4 月初禁止手工补息高息揽储政策落地，这对大企业、养老金及理财（透过保险资管）等做的协定存款及通知存款影响很大，政策要求4 月底整改到位。这使得银行理财、养老金及大企业做的通知存款、协定存款等部分提前结束，导致通知存款及协定存款余额明显下降。银行将协定存款及通知存款计入活期存款，而M1 为M0（流通中的现金）及单位活期存款之和。禁止手工补息高息揽储可能还将使得M1 增速进一步下行，但这不代表经济活性显著下降。
禁止手工补息对M2 增速亦有影响。4 月M2 增速7.2%，月环比下降1.1 个百分点。4 月M2 增速明显下降，除了社融增速走低之影响，也有禁止手工补息的因素。禁止手工补息后，存款利率实质性下降，企业可能会去投资理财，使得 企业存款下降。此外，理财通过保险资管投资的存款（此前违规计入一般性存款）可能提前结束，使得一般性存款减少，这都会影响M2。
4 月社融同比明显少增，但后续社融增速有望保持相对平稳4 月社融增量-1987 亿（2023 年4 月1.22 万亿，3 月4.87 万亿），同比大幅少增，少增主要来自信贷、企业债券及政府债券净融资和未贴现。4 月对实体经济的人民币贷款+3306 亿，同比少增1125 亿。4 月未贴现银行承兑汇票-4486亿，同比少增3141 亿。4 月企业债券净融资493 亿，同比少2447 亿；政府债券净融资-984 亿，同比少5532 亿。
信托贷款正增长或与理财直融被叫停有关。据《21 世纪经济报道》2023 年9月份报道，“近期多家理财子公司接到监管窗口指导，理财直接融资工具使用受到限制，不允许新增业务。接到通知的银行包括国有大行、股份制银行和城商行。” 理财直融新增业务被叫停后，银行理财非标投资或主要转向信托贷款。
自2023 年9 月以来，信托贷款持续正增长，4 月信托贷款增加142 亿。此前，理财直融工具并未统计在社融里。
4 月未贴现大幅下降与银行用票据贴现冲信贷有关。禁止手工补息高息揽储及存贷防空转之下，部分优质企业可能偿还或提前偿还信贷，使得信贷数据挤水分。
银行用票据贴现冲信贷规模，4 月未贴现银行承兑汇票下降了4486 亿，票据贴现则大幅增长了8381 亿。
4 月社融增速显著回落。4 月社融同比大幅少增，社融增速环比下降0.4 个百分点至8.3%，前四个月社融增速回落了1.2 个百分点。由于信贷投放节奏平滑，后续新增贷款可能相对平稳，政府债券发行提速，支撑社融增速维持平稳。我们认为2024 年社融增速已基本见底，年内后续有望保持平稳。
投资建议：积极看多优质银行。商业银行2023 年净利润增速3.2%，其中，国有大行净利润增速1.8%，股份行-3.8%，城商行14.8%。展望2024 年，受存量按揭利率下调及LPR 下调之影响，此外，2 月份五年期以上LPR 大幅下调了25BP，预计息差将进一步收窄，业绩低迷或延续。政策发力降低银行负债成本，预计今明两年银行负债成本率明显下行，息差降幅预计将收窄。
当前，我们主推近两年股价回调明显或估值处于低位的优质银行-宁波、杭州、江苏、苏州、南京、浙商银行等。
风险提示：金融让利，LPR 下调，息差收窄；经济下行超预期，资产质量恶化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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