财通证券：黄金珠宝板块龙头经营稳健 金价波动带来利润弹性

智通财经APP获悉，财通证券(601108)发布研报称，2023年金价上行，全年涨幅超过10%，黄金高景气带来消费端增长，2023年全国黄金消费量1089.7吨，同比+8.78%，其中，黄金首饰706.5吨，同比+7.97%，金条及金币299.6吨，同比+15.7%。黄金珠宝板块龙头经营稳健，金价稳定上涨趋势下，终端黄金类产品销售增速较快，加盟商备货补库带动品牌方业绩走强，内资品牌渠道拓展顺利，2024年维持较高开店预期。

终端消费结构变化影响利润水平，周转率推动ROE提升。需求端看，金价上涨背景下，金饰购买需求好于镶嵌类首饰，素金&传统黄金首饰毛利率较低，总体保持稳定，2023年主要品牌毛利率水平维持在10%左右，低毛利产品占比提升导致黄金珠宝品牌面临低毛利率压力。2023年黄金珠宝龙头ROE好于2022年同期，净利率及权益乘数维持稳定，主要系周转率提升推动ROE增长。

2024年Q1金价短期波动影响终端消费，部分标的Q1业绩增速放缓。2024年Q1整体黄金消费保持增长，根据中国黄金协会，一季度全国黄金消费量308.905吨，同比增长5.94%。其中，黄金首饰183.92吨，同比下降3.0%；金条及金币106.32吨，同比增长26.77%。黄金消费结构显示，Q1的黄金消费主要由投资金带动，由于避险需求的激增，实物黄金投资获得较高关注，溢价相对较低的金条及金币消费大幅上涨。三月金价涨幅较大，一定程度抑制终端首饰金产品需求，同时投资金需求增长，部分标的Q1业绩增速有所放缓。

金价中长期有望保持强势，需求或逐步回暖。财通证券表示，地缘冲突等宏观不确定性因素叠加央行购金需求影响下，金价中长期有望保持强势。一方面，金价企稳预期下将带动金饰刚需部分消费释放，七夕、中秋&国庆等重点假日节点终端消费有望恢复。另一方面，叠加金价中长期强预期支撑，下半年黄金消费有望部分修复。

投资建议：基于中长期金价有望保持强势，优先关注自有产能+主观黄金交易老凤祥(600612)(600612.SH)、纯直营+投资金比例高菜百股份(605599.SH)；其次，建议关注中国黄金(600916.SH)、潮宏基(002345)(002345.SZ)、周大生(002867)(002867.SZ)，2023年终端门店保持快速增长，有望带动toB销货。

风险提示：金价大幅波动；终端消费不及预期；市场竞争加剧。