电网/储能/电力五大指标洞察行业变化(23年&24Q1)

　　电网投资有哪些新方向？关注特高压、配网两大环节电网行业财报重要变化
　　景气度持续兑现。23年电网板块整体利润增速提升至23.4%（+7.9pct），ROE提升至10.4%（+1.1pct），资本开支稳步增长。
　　主线复盘
　　过去两年电网板块演绎了两大主线：
　　1）主网一次设备高景气。22年以来电网加大了主网投资，主网变压器、组合电器招标增长明显，目的一方面在于加强区域主干网架，通过省间余缺互济实现电力保供，另一方面在于西北风光大基地前期需要配套网架建设。一次设备相关企业，华明装备、平高电气23年利润增速分别为51%/284%，思源电气24Q1利润增速为66%。
　　2）电力设备出海。海外尤其是欧洲分布式能源占比较高，配网建设需求更大，带动了电表等计量设备需求增长，在海外有成熟供应链的企业具备先发优势。随着能源转型推进，全球各国电网建设有望提速。海外业务占比较高的企业，海兴电力、三星医疗、金盘科技23年利润增速分别为48%/101%/78%。
　　新方向
　　在上述主线已被市场充分认知的情况下，建议关注直流特高压、配网两个新方向：
　　1）直流特高压即将进入业绩兑现期。直流特高压核准开工数量于23年开始大幅增长，25年将进入业绩兑现期。
　　2）配网招标显著增长。经历了数年低迷后，24年以来各省配网招标大幅增长，配网增长的原因一方面是为了促进分布式能源消纳，另一方面现货市场加速推进，加强配网智能化建设，实现“可观、可测、可控”是分布式能源参与电力市场的前提。
　　投资建议
　　当前时点建议关注有显著边际变化且存在预期差的直流特高压、配网两大环节。此外，电力设备出海是长逻辑，值得持续关注，部分企业业绩估值仍有提升空间，尤其是后发企业。
　　储能行业正在发生哪些变化？看好24年国内大储需求增长及格局优化储能行业财报重要变化
　　大储户储业绩分化明显。逆变器&大储板块23年ROE水平提升至27.3%（+11.9pct），而户储板块ROE自23Q3以来已跌至盈亏平衡线附近。
　　23年全球储能装机情况
　　中国市场高增长，符合预期。随着风光装机快速增长，23年中国储能新增装机22.0GW，同增290%，符合市场预期。
　　美国市场不及预期。23年美国储能新增装机7.4GW，同增64%。自23年8月以来，美国月度装机连续低于EIA预测值，主要原因在于并网流程复杂和电网老化问题严重。
　　欧洲需求放缓，库存问题仍然严重。欧洲分布式光伏较多，需求以户储为主，随着俄乌冲突对欧洲能源价格影响的减弱，欧洲户储需求放缓，积压库存消化较慢。
　　24年有哪些变化
　　国内大储招标高于预期，独立储能项目贡献增量。24年1-4月国内大储完成招标15.3GW，同增140%，招标项目以大型独立储能为主。随着各省容量租赁、容量补偿、优先调度等独立储能支持政策出台，以及电力市场的完善，我们认为24年国内大储装机除了强配的量以外，独立储能有望贡献高于预期的增量。
　　市场向“卷质量”转变，行业有望迎来洗牌年。24年碳酸锂价格见底，储能系统价格降幅逐步趋稳。随着弃风弃光率上升，当储能需要真正用起来时，产品安全、寿命、电网支撑能力将成为比价格更重要的考量因素。24年行业有望从“卷价格”向“卷质量”转变，真正有技术、运维、售后优势的厂商才能留在“牌桌上”。
　　投资建议
　　储能行业长期有足够高天花板，短期有招标、电改等催化。在宏观经济恢复预期升温，市场风险偏好回升背景下，当前时点建议增加对处在估值底部的储能板块的关注。推荐顺序为，国内优于海外，大储优于户储，头部优于二线。
　　怎么看绿电投资价值以及催化因素？绿电已成价值洼地，成长性被忽视电力行业财报重要变化
　　火电业绩修复显著。23年火电板块整体利润由负转正，23年火电ROE为5.1%，修复至21年煤价飙升之前的水平。
　　水电核电盈利保持稳健。23年水电ROE为10.8%（+1.8pct），23年核电ROE为6.5%（+0.3pct），水核盈利能力保持稳定。
　　绿电业绩增长处在真空期。23年绿电板块整体利润同比增长8.1%，绿电ROE为7.6%（+0.2pct），受硅料/锂价高企影响，22年绿电装机有所放缓，对应23年业绩增长处在真空期，但23年绿电资本开支显著，未来业绩有望重回高增长。
　　行情复盘
　　电力作为传统防守板块，在宏观经济动能走弱、熊市避险情绪升温等因素影响下，24Q1取得了较好的相对收益。
　　1）火电核心逻辑在于困境反转的确定性。经历21年以来的数次“用电荒”后，市场对火电调节保供的重要性形成了共识，随着煤价降，电价维持高位，火电盈利逐季改善，估值有显著修复。
　　2）水电核电核心逻辑在于稳定、低波动。水电核电具备盈利分红稳定、现金流充沛的特点，是典型的低波红利资产。
　　怎么看绿电投资价值？
　　绿电已成价值洼地。经历了2年调整，绿电板块估值已明显低于水火核。截至24年5月15日，各类电力运营代表性企业PB估值分别为，三峡能源（绿电）1.57PB、华电国际（火电）1.73PB、长江电力（水电）3.03PB、中国核电（核电）1.84PB。
　　绿电成长性被忽视。绿电过去的利空因素有三，一是22年装机放缓对应23年业绩真空期，二是市场化电价下降明显，三是弃风弃光率上升。我们认为上述负面预期已较充分消化，不必对绿电长期盈利能力过度担心，考虑绿电运营商未来装机量还有成倍增长空间，具备高成长特点，绿电板块目前被显著低估。
　　市场对绿电认知反转的催化可能有哪些？1）装机高增带来的业绩增长兑现；2）消纳责任权重、碳配额等绿电需求侧政策收紧，环境溢价得到体现；3）系统调节资源发展带动风光利用率回升，供需平衡带动绿电电价回升。
　　投资建议
　　当前时点建议优先关注具备在全国范围持续获取风光资源能力（具备长期成长性），且估值处在底部的头部绿电企业。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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