非银金融行业周报：地产利好频发 看好非银板块投资机会

　　保险：本周保险指数上涨5.04%，跑赢大盘4.72pct。保险个股普遍上涨，太平+15.38%， 新华+5.83%， 平安+5.29%， 太保+4.70%， 国寿+4.24%， 财险+2.72%，人保+1.86%，友邦+1.71%。十年期国债收益率2.31%，较上周持平。
　　近期，保险板块强势反弹，港股行情亮眼。4 月15 日至今A 股保险指数上涨21.3%，香港保险Ⅱ上涨34.8%，跑赢A 股13.5pct。个股层面，港股国寿/平安/太保/新华/人保分别实现涨幅46.4%/48.3%/52.9%/40.4%/18.1%，对应跑赢A 股标的22.1pct/28.6pct/22.0pct/16.9pct/9.4pct。此外，其他港股个股亦普遍上涨， 太平/友邦/众安/中再/保诚/财险分别实现涨幅49.0%/34.4%/24.2%/23.5%/18.3%/6.0%。
　　我们认为，此轮保险板块行情主要得益于以下几个方面：
　　（1）地产政策利好频发，进一步为险企资产端“松绑”：5 月17 日，央行调整商业性个人住房贷款利率政策，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下；自5 月18 日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25 个百分点；联合国家金融监管总局发布《关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%；宣布拟设立保障性住房再贷款，规模3000 亿元，利率1.75%，期限1 年，可展期4 次。5 月17 日，地产指数收涨6.16%，保险指数收涨4.35%。2022 年以来主要经历两轮地产利好政策密集出台：①2022 年11 月23 日，央行和银保监会联合下发《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展的通知》（即“金融十六条”），随后地产行业融资“三箭连发”——分别对应信贷支持工具、债券融资支持工具、股权融资工具。此轮地产行情中，2022/11/23-2022/12/6 保险指数累计涨幅12.5%。②2023 年7 月中下旬，地产利好信号频发。7 月10 日，央行和国家金融监管总局延长“金融16 条”中两项金融支持房她产核心融资政策期限，助力保交楼；7 月24 日，中共政治局会议对“房地产市场供求关系发生重大变化”作出研判，并提出“适时调整优化房地产政策”；7 月27 日，住建部企业座谈会上提出进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；7 月31 日，国家发改委发布恢复和扩大消费20 条措施，其中提及支持刚性和改善性住房需求。此轮地产行情中，2023/7/10-2023/8/3 保险指数累计涨幅12.8%。房地产投资作为险企资产端配置的重要方向之一，其久期长、现金流稳定等特征与险资资金属性较为匹配。但近年来由于地产违约风险事件频发，对险资资产端造成一定压力。随着地产利好信号释放，保险板块估值有望进一步回暖。
　　（2）长期利率探底回升：十年期国债收益率4 月23 日行至低位水平（2.23%），随后逐步回升，近期在2.3%附近盘旋。此前由于长期利率持续下行，市场对于人身险行业利差损担忧加剧，成为估值承压的首要因素。我们认为，我国经济仍保持韧性，基本面长期向好趋势不变，长期利率进一步下探空间不大。近期财政部公布2024 年一般国债、超长期特别国债发行安排，5 月17 日30 年期超长期特别国债正式首发。随着以上国债发行安排逐步落地，我们预计利率有望抬升，进而缓解险企投资端压力。
　　（3）一季报超预期，预计新业务价值率改善持续支撑2024H1 新业务价值增速：主要体现在人身险方面，2024Q1 人保寿险/新华/太保/国寿/平安新业务价值分别同比+81.6%/+51%/+30.7%/+26.3%/+20.7%，主要得益于新业务价值率改善的驱动，弥补了新单增速承压带来的负向影响。我们认为，产品定价利率下调与银保渠道报行合一是优化新业务价值率的核心因素，2024H1 产品与渠道成本双优化或持续发力支撑NBV 增速。2024Q1 国寿/平安/太保/新华/人保分别实现归母净利润同比-24.5%（追溯I9）/-4.3%/+1.1%/-28.6%/-23.5%，在投资端面临高基数的情况下平安小幅下滑、太保实现正增，归母净利润增速超预期。
　　当前推荐NBV 持续高增+转型标杆+高股息品种的中国太保，权益回暖情况　　下看好弹性品种反攻表现，建议关注新华、国寿。地产政策利好驱动，建议关注中国平安。高股息+1/3 市占率的龙头+风险管理水平稳步提升，仍需重视中国财险的长期投资价值。
　　当前PEV 估值为：1.34（友邦）、0.74（国寿）、0.59（平安）、0.53（太保）、0.43（新华），PB 估值：0.92（中国财险）。推荐顺序：太保、中国财险、新华、国寿、平安、友邦H、中国人保。
　　券商：5 月17 日，央行发布《中国人民银行关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知》《中国人民银行关于下调个人住房公积金贷款利率的通知》《中国人民银行国家金融监督管理总局关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》，并设立3000 亿保障性住房再贷款。一系列房地产救市政策出台，房地产政策由限制性转向支持性，通过提振信心，实现去库存、化风险。
　　复盘2022 年11 月地产三支箭的券商行情：为支持房地产市场平稳运行，聚焦信贷支持、债券融资支持与股权融资支持的地产“三支箭”齐发。
　　11/8~11/29 期间，地产指数+25%；券商指数+6%，其中湘财股份+22%、财达证券+20%、光大证券+13%、国金证券+11%、华西证券+10%，涨幅位居前5。
　　湘财行情或因地产股东风险化解+益盟股份战略合作：
　　1）湘财股份实控人为新湖地产。股东“新湖系”所持其股份处于高比例质押状态。截至2022 年6 月15 日，湘财股份控股股东新湖控股持有公司股份11.5 亿股，其中质押股份数量占其所持股份比例为96%，占公司总股本比例为38%；新湖中宝持有湘财股份0.8 亿股，其中99.8%处于质押状态，质押股份占公司总股本比例为3%；新湖集团持有湘财股份0.6 亿股，其中99.8%处于质押状态，质押股份占公司总股本的比例为2%。证监会针对上市房企在股权融资方面调整优化5 项措施，包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资等。受益于当时地产景气度回暖，市场对其相对高股权质押比例以及公司基本面改善带来预期改善。
　　2）为增强金融科技实力，借助“券商+互联网”优势，湘财股份于2022 年8月与益盟股份签订十年战略合作协议。湘财证券有望借助益盟股份的业务合作，带来经纪业务能力增长。
　　地产景气度回升对券商基本面的影响：1）“三支箭”利好政策发布以来，中债房地产行业债券收益率曲线上行。11/8~12/15 期间，三年期AA/AA+/AAA地产债收益率分别提升100/86/111bp。部分券商自营盘有地产债敞口，自营投资收益率有望回升。2）部分券商股东有较大规模的地产投资，股东风险有望化解。
　　本周券商板块下跌0.48%，跑输大盘0.8pct。个股表现：国联+16.63%，华泰+0.72%， 中信+0.68%， 国君+0.36%， 广发+0.15%， 东方-0.24%， 东财-0.31%，兴业-0.54%，中金-1.99%，方正-4.39%。建议持续围绕央企券商与金融供给侧改革配置，推荐国投资本、方正证券、国联证券、兴业证券、广发证券，建议关注：财通证券、湘财股份、指南针、国盛金控、东兴证券。
　　市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300 上涨0.32%，上证综指下跌0.02%，创业板指下跌0.70%。本周沪深两市A 股日均成交额10322.69 亿元，较上周增加8.20%；本周两融余额15383.68 亿元，较上周上升0.28%。
　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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