招商证券：24Q1中药板块平稳度过高基数压力 盈利水平和分红显著提升

智通财经APP获悉，招商证券(600999)发布研报称，2023年中药板块实现营收3721亿元，同比增长6.4%；归母净利润336亿元，同比增长38.6%；扣非归母净利润291亿元，同比增长27.4%；全年板块毛利率略有下降，但净利润率水平同比提升2.1pct。2024年Q1中药板块实现营收1012亿元，同比下降0.7%；归母净利润127亿元，同比下降8.6%。中药行业短期受高基数压力影响略有承压，但盈利水平和分红水平表现亮眼。在政策鼓励中药传承创新发展的背景下，伴随国企改革和基药目录等催化事件落地，中药板块仍具有配置性价比。

招商证券主要观点如下：

院外OTC依然稳健，为中药核心赛道

2023年以感冒呼吸、胃肠消化、补血补益为核心的中药OTC产品表现优异，相关公司实现收入和利润端的快速增长;2024Q1在高基数背景下仍然实现正增长，表现优于整个中药板块。2023年中药OTC企业营业收入同比增长15.0%，归母净利润同比增长32.8%;2024年Q1营业收入同比增长0.8%，归母净利润同比增长4.6%，增速环比2023Q4有所加快。

院内中药受合规、集采等政策影响短期略有压力

2023年院内中药品种受合规政策、集采等因素影响营收较上年有所下降，但利润端仍然实现正增长。2023年院内中药公司营业收入同比下降3.1%，归母净利润同比增长17.3%，盈利水平提升明显；2024Q1院内中药在高基数背景下营收和利润同比仍有所下降。招商证券指出，集采和合规政策对企业当期业绩有所扰动，但长期看有利于降低企业销售费用率，在2023年及2024Q1中佐力药业(300181)、康缘药业(600557)等公司均呈现出销售费用率显著降低，利润表现明显好于收入。

高端品延续增长趋势，行业地位提升

受益于高端资源品具有的品牌、渠道壁垒，以及居民保健补益意识提升，2023年以心脑血管用药、中药滋补为核心的高端品类延续了稳健增长趋势。2023年高端中药品种营业收入同比增长11.0%，归母净利润同比增长22.3%；2024Q1营业收入同比增长7.4%，环比增长18.8%，归母净利润同比增长17.4%。片仔癀(600436)提价顺利完成，东阿阿胶(000423)市占率稳定提升。

值得关注的两点变化：

1)盈利水平提升，表现为利润增速快于收入增速，背后原因一方面是因为公司核心产品市占率及品牌、渠道能力提升，规模优势和产业链议价能力上升；另一方面来自于中成药及配方颗粒集采推进，以及院内合规政策执行倒逼企业更加重视提质增效，精细化费用管理及企业运营。

2)更加重视分红：2023年中药板块公司分红数量和质量均显著提升，在2023年55家预告分红的中药上市公司里，相比2022年提高分红比例的公司数量占比达到71%；而从分红质量看，选择更高分红比例的公司占比显著增加，2023年预告派分超过70%现金分红的公司占比提升至29%，而分红率低于30%的公司比例下降到仅占15%。

建议关注以下三类企业：

1)具备强渠道、品牌和产品三大能力的OTC企业，如华润三九(000999)(000999.SZ)、东阿阿胶(000423.SZ)、太极集团(600129)(600129.SH)、云南白药(000538)(000538.SZ)、羚锐制药(600285)(600285.SH)、江中药业(600750)(600750.SH)等。

2)具备创新能力、在研管线丰富的院内中药企业，如以岭药业(002603)(002603.SZ)、康缘药业(600557.SH)、天士力(600535)(600535.SH)、方盛制药(603998)(603998.SH)、佐力药业(300181.SZ)等。

3)具备深护城河的中华老字号，并且拥有国企改革预期的标的，如同仁堂(600085)(600085.SH)、片仔癀(600436.SH)、达仁堂(600329.SH)、昆药集团(600422)(600422.SH)等。

风险提示：市场及政策风险、原材料价格波动及供应风险、研发不及预期风险、市场竞争加剧风险等。