食品饮料行业专题研究：宏观催化渐起 重视白酒板块估值修复

　　白酒板块估值性价比已逐步凸显
　　股息率指标反映了持有股票获得的分红回报，除此之外，股东还将收获权益资产增长的收益。若假设板块估值水平保持基本平稳，则股东持有板块回报率可以大致估算为“股息率+业绩增速”。白酒/家电/煤炭（2023 年股息率+2023-2026E 利润复合增速）分别达19.49%/16.28%/9.64%，白酒板块带给股东的回报率仍然领先。考虑到白酒企业资本性支出较少、净营运资本水平良好，有望以强现金流支撑强分红能力，我们认为白酒企业分红率存在进一步提升的空间。ROE 较高且稳步提升增加白酒板块投资价值。
　　公募持仓已至阶段性低位，北向资金回流推动板块上涨2024Q1 公募基金持仓白酒总市值为1729.71 亿元，白酒持仓占比为11.59%；剔除白酒持仓10 亿以上基金后剩余基金持仓白酒市值为868.99 亿元，持仓占比5.46%，环比2023Q4 下滑0.33pct，低于同口径下2022Q4 的7.16%，高于18Q4 的4.04%。2024 年1-3 月北上资金白酒持仓占比分别为5.29%/5.48%/5.60%，环比持续提升。4 月北向资金持股白酒比例5.57%，环比略下降0.03pct，主因白酒市值增长快于北向资金净流入增长，4 月北上资金持有白酒总市值2164.06 亿元，较3 月增长1.09 亿元。
　　地产政策持续发力，白酒板块有望迎来估值修复当前白酒板块的估值压制因素之一是宏观经济影响商务需求，白酒批价表现疲弱。随着地产政策陆续出台，白酒板块商务需求有望迎来复苏，对板块估值修复带来催化。2024 年5 月17 日，中国人民银行针对房地产市场做出3 项调整，同时表示将设立 3000 亿元保障性住房再贷款，预计带动银行贷款5000 亿元。
　　投资建议：宏观再迎催化，白酒板块估值有望先行白酒板块估值压制的担忧主要来源于三个方面：（1）宏观经济弱复苏；（2）地产短期承压；（3）渠道动销弱于报表增速，酒企加库存，批价疲弱。我们认为白酒作为后周期资产，基本面好转或滞后于宏观经济向好，但板块估值将会随着宏观预期向好率先回暖。建议重视两方面的催化：（1）社融/M2低点向上，历史经验来看有望成为白酒估值提升起点；（2）促经济政策强化，地产政策频出。推荐五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、老白干酒。
　　风险提示：宏观经济不达预期、行业竞争加剧、食品安全问题
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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