非银金融行业周报：资产端催化延续 重视保险板块配置机会

　　重要信息：
　　券商：本周券商指数下跌0.47%，跑输HS300 0.79pct；但港股方面，中国银河上涨8.4%、广发证券上涨5.9%、中信建投上涨5.8%，华泰证券、招商证券、中信证券、东方证券周涨幅均超4.5%，主要因为以下三点：1）政策层面：①证监会此前发布5 项推动对港合作措施，显示出监管层对于资本市场建设的重视；此外， 两会期间香港证监会主席建议降低港股通个人投资者股息红利税收水平，港股红利税调整预期持续升温，政策利好提振市场情绪，高股息券商板块受益。2）资金面：近期亚洲货币加速贬值，外资在亚太地区的配置重心重新由日本转向港股，港股流动性得到大幅改善；内资方面，在政策利好和高股息行情双重驱动下，南向资金加速流入。3）估值方面，相对于A 股，港股券商目前的估值处在较低位置。证监会仍在着力推动资本市场“1+N”政策体系落实落地见效：5/15，证监会发布修订后的《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，与此前征求意见稿无明显变化，10 月8 日正式实施，预留充分过渡期和市场准备时间。我们认为《管理规定》是证监会首次出台针对程序化交易监管的规则，初步建立起程序化交易监管的总框架，是保护投资者利益的重要举措，也体现了监管贯彻“新国九条”关于“出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管”要求，资本市场基础制度预计将不断完善。
　　保险：本周申万保险II 指数收涨5.08%，跑赢沪深300 指数4.76pct。长端利率止跌企稳，有望缓解市场对于利差损风险的担忧。5 月17 日，400 亿元30 年期国债顺利发行，有望进一步平衡长债供、需关系。金融时报头版头条文章称，随着未来人民银行将买卖国债纳入公开市场常规操作工具后，可通过国债买卖调节市场供求，也会促进收益率平稳运行。市场人士分析表示，2.5%至3%可能是长期国债收益率的合理区间。截至5 月17 日，10 年期国债到期收益率为2.31%，近期呈现明显止跌企稳态势，有望有效缓解市场对于险企利差损风险的担忧。地产政策组合拳落地，有望大幅缓解市场对于保险资产端风险的担忧。继4 月30 日政治局会议提出“切实做好保交房工作……统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展”后，各地利好政策频出。5 月17 日，全国切实做好保交房工作视频会议在京召开，住建部、自资部、央行和金管局就“切实做好保交房工作配套政策”情况作了详细说明，在信贷政策放松、支持政府收储、盘活存量土地、融资协调机制、保交楼等方面均有大力度支持措施出台。
　　自地产行业迈向高质量发展的新阶段以来，保险公司资产端地产风险敞口成为压制保险公司估值的三大核心因素之一（另外两部分为NBV 增长的可持续性及EV 的真实性），年初以来万科事件、平安信托福宁615 号延期兑付事件再次引发市场对于险资地产风险的担忧。
　　本轮地产政策组合拳有望大幅缓解市场担忧，保险资产端有望直接受益于地产行业供、需改善预期及地产企业现金流改善的可能性。负债端多重政策有望落地，但不必过度担忧。
　　24 年仍为负债端供给侧改革的大年，有望释出的政策包括：1）进一步下调预定利率；2）个险渠道“报行合一”；3）代理人分级、产品分层的销售制度改革；4）拉长考核周期，促进险资入市；5）《保险法》修订。整体看，由于负债端步入Q2 后基数明显抬升，市场对于Q2 及全年负债端增速存在较大担忧。但我们认为，以上政策均有望推动行业集中度进一步增强，在长端利率依然处于较低水平、权益市场波动态势下，储蓄类产品的相对优势依然较为明显，对于负债端增速的可持续性不必太过悲观。
　　投资分析意见：券商：随着落实新“国九条”及“1+N”政策体系监管政策及相关文件的持续出台，证券行业并购重组气氛升温。我们预计证券行业供给侧改革或将提速，我们推荐两条主线：1）有望受益于资本市场改革的标的：中国银河、中信证券、华泰证券；2）有望受益于并购重组的标的：浙商证券、财通证券、东吴证券。保险：资产端利好政策频出，保险资产端高弹性属性有望持续显现，持续推荐新华保险、中国平安、中国太保、中国人寿、中国太平。
　　风险提示：券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）国联证券宣布募集配套资金具体的发行价格未定；4）本周，兴业证券、华泰证券分公司收到监管警示函措施；5）财达证券《关于申请北京证券交易所股票做市交易业务资格并开展做市交易业务的议案》尚需提交股东大会审议。保险：1)代理人质态建设不及预期；2）突发巨灾；3）权益市场波动，信用风险暴露。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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