消费电子行业深度跟踪报告：季报业绩边际改善 关注GPT-4O与苹果AI终端创新

我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，Q1 终端需求延续弱复苏，公司一季报业绩总体边际改善，AI 融合新品与Smart EV 等创新亦在加速。苹果方面持续关注AI 布局加速创新进展，强调果链优质公司今年估值的向上空间；安卓链重点关注AI 创新带来的产业链机会，并把握行业复苏节奏以及格局变化趋势下的机遇；GPT-4o为代表的多模态模型实用性大幅升级，建议关注AI端侧应用创新进展；高阶智能驾驶正加速落地，关注华为/小米汽车链。
终端景气与创新跟踪：终端需求延续弱复苏，关注AI端侧创新大势。
1）手机：安卓机延续弱复苏，关注GPT-4o 多模态实用性提升驱动端侧创新升级。Q1 全球及国内手机出货量同比个位数增长，4 月及5 月前两周国内安卓机销量延续同比增长，处于景气回暖周期中，产业链预计24 年出货增长低个位数；分阵营看，安卓阵营库存健康并呈现弱复苏，关注华为回归带来的格局变化，苹果方面，我们预计 Q2 iPhone 整体备货较佳，去年基数低，同比来看有望保持增长；创新来看，GPT-4o 以手机/PC 为载体展示了更具可用性的AI 语音助手功能，增加了视频交互、情绪识别等实用功能，有望驱动手机等端侧AI创新的进一步升级，此外苹果6月WWDC是否推进AI布局引发关注，Canalys预计24年AI手机出货占比5%。
2）PC/平板：需求呈显弱复苏，新iPad Pro带来AI芯片/屏幕/外观等诸多创新。Q1 PC/平板出货量均同比恢复增长，产业链预计AI PC 和Windows更新周期有望驱动24 全年PC 温和复苏，平板亦有望反弹，苹果财报指引iPad Q2营收将增长双位数；年初以来AI PC密集发布，产业链预计AI PC换机主周期有望从下半年开始，预计到27 年将有60-80%的PC 兼容AI 功能；新品方面，新iPad Pro 为苹果最轻薄产品，搭载全新M4 芯片AI 性能再升级，配备双层串联OLED 技术屏幕，Pencil Pro提升交互体验。
3）可穿戴：需求延续反弹趋势，关注Airpods 新增摄像头且与AI 融合创新研发项目。Q1 全球TWS 延续反弹趋势同比+6%至0.65 亿台，IDC 预计可穿戴24 年有望实现进一步增长，预计出货量将同比+10.5%至5.6 亿部，其中印度等海外新兴市场可穿戴需求仍有望较佳；众多厂商计划在穿戴设备中集成生成式AI，近期苹果AirPods 研发项目引发关注，有望新增摄像头用来收集周身信息，或为用于强化AI 功 能。
4）XR：VR 需求仍显疲软，苹果Vision Pro 二季度有望全球销售。当前VR需求仍低迷，销量连续7个季度同比下滑，而消费级观影及信息提示AR需求较好；苹果Vision Pro应用生态正不断完善，库克称已在B端取得一定成果，全球前100强公司超一半已购买Vision Pro，我们预计Vision Pro二季度有望在全球上市；AR 方面，可关注科技大厂AR 新品发布以及与AI 融合创新，例如Meta/Open AI/Google等厂商新品。
5）智能家居：电视延续大尺寸化趋势，任天堂下代新机将于25M3 前发布。年初以来智能家居各品类需求延续分化，产业链预测今年总体需求有望持续回暖，并建议关注家电出海市场销量趋势；其中电视Q1 出货量同比下降近4%，但大尺寸化带动面积增长 2.3%，体育赛事大年刺激下出货有望持平或略增；Q1 中国智能音箱销量继续同比下滑；中国监控摄像头线上市场同比高增；受PS5销量下滑、Switch进入生命周期末期等影响，24M4游戏机销量同比下滑，任天堂预计24Q2-25Q1 Switch 销量仍将下滑，但称 Switch的继任产品将于25M3前发布。
6）汽车：4 月乘用车市场同比提升/环比下滑，中高阶自动驾驶成车企竞争焦点。24M4 全国乘用车市场销量同比+10.5%/环比-10.5%，新能源车销量同比+33.5%/环比-3.7%，新能源车市占率36%；其中同比提升主要受益于市场需求逐步恢复、新能源车密集发布驱动等因素，环比下滑为正常季节性波动。国内新能源汽车厂商销售表现分化，理想/问界位列国内新势力月销第一/第二。政策方面，4 月12 日《推动消费品以旧换新行动方案》发布，关注后续政策落地对乘用车消费的带动作用；新车方面，小米SU7 截止4 月30 日锁单量超8.8 万台，首月交付0.71 万辆，5 月15 日完成第1 万辆交付，目标2024 年至少交付 10 万台；4 月23 日华为问界新M5 焕新上市，享界S9 首次亮相 2024 年北京国际车展；此外理想L6、蔚来第二品牌乐道分别于4 月18 日、5 月15 日上市和发布。智能化方面，4 月马斯克访华、特斯拉通过国家汽车数据安全4项全部要求，FSD入华有望加速。
产业链跟踪：一季报景气边际改善，关注苹果AI、华为/小米新车及新机、PCB/CCL等。
1）品牌商：苹果端侧硬件AI 化升级提速，关注华为/小米新机及新车。苹果：Q1 业绩略优于预期，预计 Q2 收入低个位数增长，苹果端侧硬件 AI 化升级提速，苹果非常看好其在生成式 AI 的机会和优势（正文详细梳理近期布局）；华为：持续关注问界/智界/享界等新车、Pura70 等新机；小米：
24Q1 智能手机出货同比高增长，关注SU7 新车后续产能爬坡情况；传音：
受益下游新兴市场高景气度延续，Q1 营收和利润延续同比大幅增长；安克：Q1 业绩延续亮眼表现，受益于三大业务线齐发力，后续关注储能/安防等新品类发展及端侧AI 布局；萤石：Q1 盈利质量持续提升，24 年关注AI创新融合，智能入户/清洁机器人等新品以及云平台业务成长。
2）整机组装：苹果链头部公司Q1 业绩表现亮眼，关注PC、手机及MR等终端AI 化加速演进趋势。从台股6 家头部代工厂月度数据来看，24M4整机厂合计营收8988.7 亿新台币同比+13.4%环比+6.8%，下游需求延续复苏趋势；广达、纬创、英业达等厂商对24 年AI 端需求保持乐观；国内龙头方面，受益新品驱动和自身alpha，立讯及比亚迪电子Q1 业绩表现亮眼，Q2展望积极乐观。
3）主芯片：Q1 国内SoC 公司营收同比改善，海外大厂看好AI 手机/PC趋势前景。手机：安卓市场需求复苏推动24Q1高通/联发科营收同提升，高通二季度业绩指引超预期，大厂维持24 全年全球智能手机小幅提升判断，此外生成式AI 有望成为2024 年手机应用需求提升的关键动能。PC：24Q1PC SoC 大厂营收同比提升，英特尔预计2024 全年PC TAM 将同比增长低个位数，AMD 表示AI 应用将推动增长集中在24H2。IoT：国内SoC 公司低基数下24Q1业绩同比增速较好，关注行业复苏趋势及细分赛道进展。
4）光学：4 月手机光学处于传统淡季，关注下半年旗舰机型光学创新带动。中国台湾光学厂商：24M4 月度总营收同比+41%/环比-2%，大立光预计5 月出货动能将环比持平，旗舰机型镜头将于24H2 集中登场；舜宇：4月手机镜头出货量同比+6.4%/环比-9.8%，预计24年大客户份额提升将助力手机镜头出货量同比+5%，24 年手机摄像模组出货持平。创新方面，24 年苹果新机潜望式有望进一步渗透，安卓端大pixel、大底、超光谱影像应用趋势显著，国内CIS厂商加速高端机型国产替代。
5）显示：5 月上旬65”电视及显示器面板价格续涨，新iPad Pro 采用双层串联OLED技术。面板供给格局持续优化，面板厂坚持控产调价，电视面 板价格3月全面起涨，其中55/65’’ 价格已超去年高点，5月上旬65’’价格续涨，显示器面板价格自3 月起涨，部分尺寸笔电面板价格4 月下旬起涨；创新方面，苹果首款OLED 屏iPad Pro 发布，创新采用双层串联OLED 技术，将两块OLED 面板的光线融合叠加，全屏/HDR 亮度高达1000/1600 尼特，建议关注OLED中尺寸应用趋势。
6）结构及功能件：关注折叠屏、钛合金、微晶玻璃及散热材料等中长期创新趋势。金属：继苹果iPhone15Pro 系列后，小米14 系列特别版、三星S24 Ultra均采用钛金属，国内比亚迪电子、长盈为主力供应商；折叠屏新品不断推出，东睦股份、精研、统联等均有产品布局以及客户卡位；玻璃：以华为第二代昆仑、小米龙晶、荣耀巨犀、苹果超晶瓷等为代表的微晶玻璃材料的创新升级，未来或有更多的品牌厂商在玻璃方面进行升级；功能件：关注消费终端AI化创新推动散热材料升级以及需求的提升。
7）充电/连接：国内汽车充电基础设施快速发展，AI 应用助力海外连接大厂业绩增长。充电：国内充电基础设施持续增长，24 年1-4 月我国充电基础设施增量为101.7 万台，同比+15.4%；1-4 月充电基础设施增量与新能源汽车国内销量的桩车增量比为1:2.5。连接：安费诺24Q1 营收超指引上限，预计24Q2 总营收同比延续增长，其中AI 应用将驱动IT 数通业务环比低两位数增长。泰科24Q1 营收符合此前指引，预计24Q2 营收同环比持平，汽车业务维持中长期4-6%超额增速预期，AI 业务明年收入翻倍。国内电连技术24Q1业绩大幅超预期，看好全年汽车及消费电子业务增长空间。
8）射频/天线：低基数下Q1 同比增速较高，关注手机卫星通信功能升级及国内龙头LPAMiD 新品进展。稳懋24Q1 营收同比+55%/环比-9%略好于此前环比低预期，毛利率及产能利用率淡季环比下滑，预计24Q2 营收环比增长low-teens 百分比。Qorvo 24Q1 单季营收符合预期，预计6 月季度去库存等将导致毛利率迎来低点，九月季毛利率开始回升。国内市场行业库存处于正常水位，受益于去年同期低基数、新品拓展影响，24Q1 国内龙头同比业绩增速普遍较高，建议关注行业竞争情况及新品进度。创新方面，华为Pura70 系列搭载双卫星通信，支持发送图片信息，引领卫星通信技术在手机端应用。
9）电池：短期景气呈现持续好转趋势，关注终端AI 化推动电池技术创新升级。中国台湾消费电池厂商2443 月营收155.3 亿同比+5.3%环比+6.7%，库存方面，24Q1 库存同比-15.8%环比+2.7%显示行业库存压力已经得到较明显的缓解。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存已恢复至健康水平，叠加AI 赋能消费终端创新不断，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复，且硅碳负极技术有望得到加速推广，进一步提升电池能量密度及容量。
10）PCB：行业整体稼动率环比向上，关注AI 算力浪潮及HDI 需求持续向好趋势。目前PCB 产业链稼动率环比回升显示景气持续向上，板块整体则呈现结构性行情及趋势，以沪电、深南、生益电子、胜宏等为首的算力PCB 硬板厂商持续受到市场关注；HDI 大厂华通：24M4 收入58.6 亿同比+27%环比+7%，公司表示因手机/服务器/车用/NB 产品/卫星通讯等需求带动HDI需求提升，其 HDI 产能相对吃紧，而国内 PCB 厂近期亦表示HDI 产能目前满稼动率运转；产能利用率：国内厂商4-5 月整体产能利用率环比保持向上趋势，多数保持在80%以上，下游订单能见度在1-2 个月的较佳水平，Q2稼动率有望环比提升；鹏鼎控股：4 月收入 22.0亿同比增长 52.2%环比-2.3%，收入表现大超市场预期，短期来看，公司Q2 业绩或有望保持向上 趋势，公司在A 客户产品业务方面结构持续优化推动毛利率企稳，且A客户Q2 手机需求平稳，非手机方面亦有新品发售，车载及AI 服务器方面持续有订单导入；东山精密：Q1 营收77.5 亿元同比+18.9%环比-30.5%，归母净利2.9 亿元同比-38.7%环比-54.2%，优于市场悲观预期，Q2 有望迎业绩拐点，全年关注LED 业务减亏及核心客户订单导入情况，A+T 长线核心战略不改。覆铜板环节已进入行业上行通道，生益科技高速材料在国内外算力龙头客户获得较佳进展。
11）声学/马达：手机光学方案带来电机应用创新，AI、摄像头等应用赋能传统声学新体验。华为Pura70 的弹出式伸缩镜头通过步进电机带动齿轮传动，以实现关键零部件的升降；苹果、小米、三星、OPPO、华为等推出搭载多元化声学方案的智能眼镜/TWS产品。24Q1国内厂商业绩普遍向好，兆威机电24Q1 业绩超预期，看好微传动系统在XR/汽车/人形机器人等领域长线增长空间。上声电子24Q1 收入稳步增长，归母净利持续同比高增。瑞声科技23H2 业绩符合预期，预计24 年声学/马达、光学等多方面业务改善，PSS并表有望贡献长期业绩增量。
12）被动元件：Q1 海内外大厂业绩普遍同比提升，关注汽车、AI 应用需求带动。24Q1 海外大厂普遍出现营收及净利润同比提升/环比下滑，村田/京瓷/TDK 分别预计未来一年（24Q2-25Q1）营收同比+3.6%/2.3%/0.1%，营业利润同比+39.2%/18.4%/4.1%。京瓷表示行业库存调整仍在持续，预计9月季起需求有望陆续恢复；大厂普遍预计电动汽车仍为下一财年主要增长点，智能手机、PC 领域亦有复苏，工业设备仍将疲软。国内方面，头部厂商24Q1 营收及归母净利普遍同比增长，主要受益于消费电子等下游需求复苏、产能利用率提升，以及去年同期基数较低所致。关注国内大厂后续新品及新领域应用进展。
13）设备：3C 设备短期景气度承压，静待机器视觉行业需求触底回暖。消费电子、新能源光伏和储能等下游需求不振，3C 设备短期景气度承压，但行业长线成长逻辑及国产替代趋势依旧清晰，AI 亦有望拓展机器视觉应用领域，部分机构预期机器视觉市场的调整已接近尾声，海外龙头康耐视收入有望恢复两位数增长。奥普特Q1 业绩环比改善，公司预计24 年营收增长10-30%。
投资建议：基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，而行业创新亦在加速，随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI 技术上的共同投入，智能终端有望迎来AI 创新浪潮，汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地。
1）苹果链：苹果端侧硬件AI 化升级提速，积极把握优质公司低位布局机会。我们预计 Q2 iPhone 整体备货较佳，去年基数低，同比来看有望保持增长，24 年iPhone 出货望相对平稳或仅有个位数下降。另外，非iPhone 产品例如Mac、Pad、穿戴等，因为23 年上半年快速去库存，24 年同比有望增长，叠加Vision Pro 出货，能在一定程度上对冲iPhone 下降，且25-26年我们认为苹果iPhone、穿戴和XR 硬件创新又将迎来大年。我们建议重点关注苹果在生成式AI 方面的布局。国内苹果链当前估值已处于历史低位，且不少优质公司仍有个体alpha。我们继续首推立讯精密，看好高伟电子、比亚迪电子、水晶光电、鹏鼎控股、东山精密、长盈精密、环旭电子等，并关注兆威机电、信濠光电等。
2）安卓链：把握行业复苏节奏、AI/光学创新以及格局变化趋势下的机遇。从库存周期看，此轮产业链补库存接近尾声，后续建议关注AI、光学等 产业链创新带来的机会，我们们认为AI 布局将成为未来几年安卓链公司成长性分歧的关键；另外，关注华为高端机销量趋势，以及小米、传音等海外市场销量趋势。总体建议关注受益于安卓复苏、AI 创新及终端格局变化的优质标的顺络电子、电连技术、小米集团、瑞声科技等。
3）Smart EV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为和小米汽车链。
伴随车载芯片短缺问题缓解，智界S7、问界M7焕新上市，我们预计包含问界、智界在内的华为智选车型销量有望进一步突破。另外，小米SU7 上市热销超预期，上市43 天交付破万，建议关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况，我们看好小米集团凭借生态优势在汽车领域的长期趋势；最后，建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节，看好立讯精密、电连技术、兴瑞科技等。
4）XR：Vision Pro 二季度有望全球发售，把握产业链优质公司。我们预计苹果Vision Pro 二季度有望在全球发售带来板块行情，建议关注参与Vision Pro 独家组装及零部件深度垂直一体化的立讯精密，摄像头主力供应商高伟电子，IPD 瞳距调节模组厂商兆威机电，金属结构件供应商长盈精密，并关注领益智造、歌尔股份等。AR 方面，建议关注科技大厂AI 融合新品发布。
5）出海：关注国内优质出海品牌厂商。国内品牌厂商背靠国内完善的供应链制造体系具备竞争优势，把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品等优势品牌商传音控股、安克创新、萤石网络等。
6）AI 应用：AI 多模态模型实用性大幅升级，关注AI 端侧创新大势。
GPT-4o 以手机/PC 为载体展示了更具可用性、实用意义的功能；同时6 月苹果WWDC 大会或也将展示苹果AI 相关布局，两者有望驱动端侧AI 创新的进一步升级，我们建议关注：1）苹果在生成式AI 方面的创新布局进展，积极把握苹果链优质公司低位布局机会；2）其他品牌端的AI 大模型及应用布局，如小米集团、传音控股、萤石网络、海康威视、大华股份、漫步者等；3）GPT-4o 视频交互能力有望驱动终端摄像头升级，关注光学链高伟电子、舜宇光学、韦尔/格科/思特威等。
风险提示：需求不及预期，宏观经济下行，贸易摩擦加剧，行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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