国信证券A股策略：迎接GARP的春天 继续寻找长期胜率改善方向

智通财经APP获悉，国信证券发布研报指出，近期A股轮动速度维持中速区间，但仍高于长期中枢水平。4月以来，轮动中枢较市场合力较强且具备增量资金驱动的2-3月有所提升，地产链此前率先抢跑，在兑现后的赚钱效应有所减弱，行业层面演绎了较为极致的“高低切”。前期反弹幅度较大，四月末市场“拾级而上”的背景下，部分资金开始止盈。从整体风格上看，风格层面维持前期“增配价值”的判断。

景气格局、ROE长期趋势、风格偏好均指向GARP

1)景气格局：当前市场处于景气较为稀缺但非难觅的阶段，即稀缺性指数小于0.9，位于GARP策略季度维度赔率最好的区间；2)ROE方向：当前ROE处于磨底期，避开了“拐头向下”和“下行中后期”这两个GARP相对吃亏的阶段；3)风格偏好：市场于去年12月切向大盘，2月反弹以来价值成长之间偏均衡，站在偏大盘均衡的风格基调往后看，增量资金涌入暂缓、存量投资者中“成长选手”减少、“价值选手”增加，导致其余从众者涌向“GARP”风格。

新“国九条”加强退市力度，GARP类策略标的面临“风险警示”概率低

国信证券表示，新“国九条”下退市标准趋严，主要涉及规范类退市、财务类退市、交易类退市、重大违法强制退市的修订，新增分红风险警示。“风险警示”对股价表现负面影响较大，实施前10天到实施前1天的维度下，“退市风险警示”相较于“其他风险警示”对股价的影响更大，实施当日、实施后3天(包含实施当日)、实施后五天(包含实施当日)等维度下，“其他风险警示”相较于“退市风险警示”对股价的负面影响更大。从前期预判的角度，基于上年审计意见、2季度前的营收、净利润情况，能够以较大概率提前规避“退市风险警示”标的，符合GARP审美的企业几乎不会出现“低营收+负扣非”的情况。

继续寻找长期胜率改善方向

1)风格层面重视GARP策略：可基于PB与ROE分位数之差、PE与预期增速分位数之差构建因子；2)坚守高股息与分红提升：食品饮料、医药未分配利润改善助力分红，公用事业涨价潮进一步释放分红潜力；3)现金流框架下的长期胜率改善方向：机械设备、专用设备、电机、航海装备、军工电子、电子化学品；4)资本周期优选出清-成熟阶段的行业：油服工程、商用车、通用设备、饰品、纺织制造、光学光电子、环境治理、教育、种植、广告营销、医药商业等。

风险提示：海外地缘冲突加剧，增量资金流入减慢。