互联网传媒周报：港股互联网一季报梳理 高分红出版、分众继续推荐

　　本期投资提示：
　　根据Wind，本周传媒（申万）指数跌3.89%，略弱于创业板指（-2.49%）。TMT 本周回调较多，除传媒外，通信跌2.89%、计算机跌4.17%，电子跌3.49%，港股互联网本周大幅回调，恒生科技指数跌7.61%；纳斯达克中国金龙指数跌8.84%，同期纳指涨1.41%。
　　我们认为港股近一周回调较多主要受美降息预期延后、美股英伟达等半导体超预期资金回流+国内地产政策利好落地+港股近2 个月积累较多涨幅+部分公司发可转债等因素影响。
　　我们认为，随着港股做空比例下降明显，未来港股互联网的行情更受基本面及股东回报策略驱动。考虑到竞争格局有所好转、出海和悦己消费等局部机会仍存、更多公司利润率提升加大股东回报，且估值仍处于近五年低位，港股互联网仍值得超配。
　　重点提示：港股互联网仍值得超配；高分红中期主线不变，重点出版、分众。
　　专题：港股互联网1Q24 财报梳理。1）收入增速相对亮眼或有加速：一类是小确幸消费/低价消费相对高景气叠加货币化加速（如音乐视频付费、拼多多）；一类是占据大量时长的短视频进一步货币化（微信、快手）；一类是出海（拼多多、携程）。2）毛利率和净利率提升并超过2020 年高点：一类是短视频进入流量放缓、加速货币化和盈利期；一类是竞争格局好、竞争冲击减弱或格局持续向好，如微信赢家通吃、内容付费平台（音乐/长视频）和游戏以优质内容取胜，以及拼多多。3）其他：京东阿里等电商线上渗透率提升放缓，盈利能力有一定提升，加大股东回报；云业务放缓，但更强调高质量发展。重点标的腾讯控股、网易、云音乐、腾讯音乐、快手、哔哩哔哩、阿里巴巴（与零售社服组共同覆盖）、泡泡玛特、猫眼娱乐、阿里影业、美图公司、。关注阅文集团。
　　国内大模型价格战开启，有望迎来AI 应用百花齐放。24 年5 月，DeepSeek V2 的API定价1 元/百万Tokens 引起国内大模型价格战，此后智谱、字节、阿里、腾讯跟进降价，百度宣布文心一言免费使用。我们认为，争抢国内开发者群体以形成开发生态为一大降价动机；硬件算力成本下降+算法工程优化为降价的动力。模型成本降低有望催生AI 应用百花齐放、竞争上大厂资金和资源优势开始凸显。
　　继续关注高分红的地方出版和分众传媒。
　　标的：
　　1） 中概—腾讯控股、网易、云音乐、腾讯音乐、快手、哔哩哔哩、阿里巴巴、泡泡玛特、美图、猫眼、爱奇艺、阿里影业、阅文集团
　　2） 红利—分众传媒、中文传媒、中南传媒、凤凰传媒、山东出版、新媒股份3） AI—昆仑万维、焦点科技、易点天下
　　4） 影视—万达电影、上海电影、博纳影业、光线传媒5） 游戏—神州泰岳、三七互娱、巨人网络、恺英网络、姚记科技? 风险提示：内容和互联网监策边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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