食品饮料行业专题报告：低估值、高报表端增长韧性 把握白酒修复机会

　　投资要点：
　　新周期序幕拉起，各价格带轮动修复已在途中。
　　从长期视角看，白酒发展阶段可分为16 年之前的量价齐升阶段和2016 年至今的量减价增阶段。15 年下半年至今，在经济发展、白酒行业整体向上的大趋势下，酒企“余粮”较多，弹药充足。从SW 白酒指数上看，2016-2017 年板块趋势稳健向上，18H2 行业经历了半年左右的短期调整，随后2019 年开始SW 白酒指数快速提升。21 年和22年白酒板块连续呈"W 形"震荡下调，23Q1 消费报复性修复后，二季度开始受宏观压力影响，情绪悲观导致行业“蓄水池”弹性收紧，市场对真实动销关注度加大，白酒指数全年呈震荡下行。宏观压力下，白酒弹性待消费环境修复，但韧性已充分彰显，横向对比申万消费二级赛道，白酒板块穿越周期特征也更加明显。
　　从中短期视角看，24 年春节后板块震荡回升，多数酒企开门红圆满完成为全年打下基础，一季报稳稳落地，大部分酒企营收、利润表现符合预期。24 年开年至今，从区域龙头到高端酒，板块价格带之间轮动修复已在途中。
　　估值安全垫高，上一轮景气周期的估值溢价已消化完毕。
　　估值端，从短期视角看， 23 年白酒板块走低的核心很多部分在于想象中的疫后报复性消费及迅速修复未能如期发生，22 年11 月11 日至今白酒板块高端酒(除五粮液以外）、次高端（除酒鬼酒以外）及主要区域一线二线龙头估值均已跌至20%分位值以下。
　　从长期视角看，板块从19 年开始的牛市估值溢价已基本回落，估值已具较高性价比。2020 年至今，贵州茅台、洋河股份、今世缘、舍得酒业、水井坊PE 均已跌至5%分位值以下，五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒PE 在5%-10%分位值之间。
　　结合A 股白酒上市公司23 年目标完成情况及24 年目标变化，多数酒企顺利完成23 年的目标，24 年增长目标与23 年变化不大，板块相对来说具有低估值+高报表端增强确定性加持。同时，对比SW 消费其他二级赛道，白酒板块当前估值分位值位于较低水平，安全垫较高。
　　分红提升顺应国资委考核变化，分红率有望稳健提升。
　　分红方面，白酒作为具有“高现金流、高ROE、股息率抬升”特征的央国企稳健资产，有中长期可持续的较优成长性。横向对比，在申万消费二级赛道中，目前白酒板块股息率也相对靠前。白酒龙头茅台分红积极，引领行业向国际成熟消费品公司迈进。除茅台外，23 年白酒板块分红率提升至47.7%，茅台外CR5（五泸汾洋古）分红率+3.5pct，板块分红水平有望持续提升。
　　投资建议
　　当前行业处基本面变化不大，预计端午小旺季也会趋于平稳，绩期以来白酒板块的上涨更多的是业绩确定性加强市场信心，从而带来的估值切换行情，当前位置应把握估值低位、仍有预期修复空间的标的，同时关注资金面北上资金变化和宏观经济环境变化。建议关注泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘、五粮液、舍得酒业。
　　风险提示
　　禁酒令等文件出台、经济修复不及预期风险、上市公司高管更换导致策略变动风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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