悦安新材(688786)：羰基铁粉应用前景广阔 降本扩容突破成长天花板

　　核心观点
　　公司专注微纳米金属粉体材料生产，拥有行业领先的羰基铁粉工艺核心技术，实现对巴斯夫等国外产品的进口替代，也是国内为数不多的同时拥有羰基铁粉和雾化合金粉工艺的厂家，主要深加工产品有软磁粉末、MIM 喂料、吸波材料等，下游应用场景丰富，随着新能源、AI 算力等领域快速发展，下游市场快速扩容。公司原有羰基铁粉5200 吨，募投6000 吨产能已经建设完毕逐步释放产能，同时规划新建宁夏基地10 万吨产能，拟通过技术进步、原材料调整、能源结构调整等路径实现大幅降本，打开羰基铁粉市场空间，突破公司成长天花板。
　　事件
　　一季度归母净利润同比增长11.31%
　　悦安新材2024 年一季度报告称，公司实现营业总收入8812.11 万元，同比增长11.31%；归母净利润1678.29 万元，同比增长2.42%；扣非净利润1453.26 万元，同比增长0.87%；经营活动产生的现金流量净额为719.02 万元，上年同期为-649.62 万元；报告期内，悦安新材基本每股收益为0.2 元，加权平均净资产收益率为2.36%。
　　简评
　　羰基铁粉、雾化合金粉为基，软磁粉末、MIN 喂料、吸波材料为翼。
　　公司已形成以羰基铁粉、雾化合金粉两种基础粉末为主体，以软磁粉末、MIM 喂料和吸波材料三种深加工产品为延伸的产品布局，广泛应用于3C 精密件、电子元器件、汽车零部件、电动工具、微波吸收材料、3D 打印等领域，产品直接或间接进入台达电子、三星、精研科技、富世华、保来得、Indo-MIM 等客户供应链。
　　国内羰基铁粉龙头，募投6000 吨产能稳步释放。
　　羰基铁粉是一种多功能超细金属粉体材料，由于工艺难度大、生产成本高，一定程度上限制了其大规模应用推广，目前主要应用于高附加值、高精度产品领域。国内能批量化生产羰基铁粉的企业数量有限，市场集中度高，公司在国内羰基铁基软磁粉末市场占有率超过50%，实现了对德国巴斯夫等国外产品的进口替代。
　　公司募投6000 吨羰基铁粉项目已经建成，产能从5200 吨逐步提高至1.12 万吨。
　　粉体市场容量跳跃式增长，羰基铁粉性能突出，未来前景广阔。
　　全球铁基金属粉末主流工艺有还原法、雾化法、电解法及羰基法，对应的市场平均售价约为人民币0.7、1.2、2.0、4.0 万元/吨，总市场容量约为38 亿美元（2021 年）、51 亿美元（2025 年），羰基铁粉因工艺成本高、售价贵，总市场规模仅在2 亿美元左右，占比仅在5%左右。未来随着新能源、AI、大算力等领域快速发展，消费场景不断丰富，粉体市场容量跳跃式扩大，羰基铁粉具有粒度细（粒度小于10 微米）、球形度好、纯度高等三大特点，若制成精密结构件，相对以雾化（粒度约为30 微米）、还原铁粉（粒度约为70 微米）为原料，密度更高，机械性能更好；若制成元器件，在服务器、GPU、汽车电子电力等中高频应用场景，较以其他工艺铁粉为原料，更为节能，更容易实现小型化、一体化。
　　远景规划宁夏10 万吨产能项目，通过降本拓展市场空间，打开公司成长天花板。
　　公司结合行业情况，拟降低羰基铁粉成本，实现未来消费市场的快速扩容。公司规划在宁夏基地新建10 万吨产能项目，拟通过产能扩张、技术进步、原料调整、能源结构调整等方式实现成本下降，规划宁夏基地新建10 万吨产能项目，在保持40%毛利率的前提下，将基础本羰基铁粉从4 万元/吨价格降至2 万元/吨，承接部分电解法等竞品工艺制铁基粉体的市场，满足电子、电力等领域对高性能铁粉的快速增长需求，降本后的羰基铁粉将凭借其优异性能和性价比实现羰基铁粉消费市场的快速扩容，打开公司成长天花板。
　　盈利预测和投资建议：公司是国内羰基铁粉龙头，掌握羰基铁粉核心工艺，并通过技术创新实现降本、市场扩容，未来打开公司成长天花板。未来三年，公司6000 吨募投项目稳步释放产能，宁夏基地一期3000 吨示范线投产，预计2024-2026 年，公司营收6.2/7.8/9.7 亿元，实现归母净利润1.3/1.7/2.2 亿元，对应PE 为22/17/13 倍，首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示：1、公司产能规模快速增长，募投6000 吨产线已经建成，产量释放节奏根据市场消费而定，若下游消费表现疲弱，则募投项目产能释放速度或低于预期，影响公司业绩；若公司粉体产销量低于预期5%/15%/25%，对应公司营收则下降2.6%/8.2%/12.8%，对应净利润下降2.5%/7.6%/12.6%；2、公司新建宁夏基地10 万吨产能分三期投产，一期3000 吨示范产线将于2025 年建成，若示范产线降本不及预期，则或影响后续二期三期产能扩张进度，影响公司远期业绩预期；3、公司宁夏10 万吨产能项目计划2029 年完全建成，时间较远，或存在规划项目变更的可能性。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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