医药生物周跟踪：PB-ROE角度看化学制剂板块

　　投资要点
　　本周思考：PB-ROE 角度看化学制剂板块
　　驱动ROE 提升的主要因素是产品商业化的兑现。梳理化学制剂板块企业ROE变化趋势，我们发现，2020-2024Q1 ROE 水平较高并且呈现显著提升趋势的企业有艾力斯、九典制药、华特达因、科伦药业。我们发现，产品商业化持续兑现是ROE 提升的核心驱动力。例如，艾力斯的核心产品伏美替尼实现快速放量，显著推动公司收入和利润的快速增长，进而带动ROE 的提升。九典制药凭借洛索的持续放量，驱动公司业绩稳健增长，使得其ROE 表现优异，我们认为化学制剂中新产品放量，优秀的竞争格局是关键，我们看好格局较好品类中的龙头（包括创新药、专科药物领域），同时也建议把握处于商业化拐点的仿创升级公司的投资机会。
　　板块估值处于低位，高ROE 企业具备更高估值水平。从板块整体角度分析，目前化学制剂的PB 处于相对低位，行业整体估值水平处于相对低位。从个股角度看，艾力斯和九典制药的ROE 表现尤为突出，显示出较强的盈利能力。此外，这两家企业的PB 也显著高于板块内其他公司，反映出市场对其未来增长潜力的较高预期。尽管化学制剂板块整体处于相对低位，但部分优质企业凭借其出色的产品竞争力和市场表现，展现出较强的盈利能力和增长潜力，值得投资者关注，我们推荐：恩华药业、九典制药、科伦药业、华东医药、华特达因、迪哲医药、泽璟制药、首药控股、福元医药、卫信康等，关注川宁生物、艾力斯、百利天恒、海思科、丽珠集团、兴齐眼药、华润双鹤等。
　　行情复盘：板块普跌，科研服务调整较多
　　涨跌幅：本周（2024.6.3-6.7）医药（中信）指数（CI005018）下跌1.75 %，跑输沪深300 指数1.59 个百分点，在所有行业中涨幅排名第8 名。2024 年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅14.5%，跑输沪深300 指数18.6 个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第5 名。
　　成交额：成交额环比提升。截至2024 年6 月7 日，医药行业本周成交额2414 亿元，占全部A 股总成交额比例为6.3%，较前一周提升0.7 pct，低于2018 年以来的中枢水平（8.0%）。
　　板块估值：板块估值回调。截至2024 年6 月7 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.09 倍PE，环比下降0.35。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为107%，环比下降21pct，低于四年来中枢水平（151.5%）。
　　细分板块涨跌幅分析：根据Wind 系统中信证券行业分类看，本周（2024.6.3-6.7）除中成药上涨0.5%以外，其他医药子板块均回调，其中化学原料药（-3.7%）和医药流通（-3.8%）跌幅较大。
　　根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周（2024.6.3-6.7）医药子板块中仅中药上涨1.5%，科研服务（-7.0%）跌幅较大。
　　整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，我们判断医药价值链也将发生比较大的重构，这个过程中，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。板块配置上，我们认为：中期就是短期，个股胜于赛道。自上而下看好高质量突破的赛道，包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司；自下而上我　　们提示不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。
　　2024 年医药年度策略：蓄力，破局
　　1）策略复盘：诊疗复苏下的分化
　　2023 年诊疗逐季复苏、反腐阶段性影响下，医药创新、消费稳增长，但增速更加分化，院内营销阶段性调整，盈利能力提升，大部分细分领域经营呈现改善趋势；医药板块经历2 年多的调整，2024 年创新驱动更加乐观，复盘2023 年度策略《拥抱新周期》，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是中药、创新药、CXO 等，主线性机会不多，但创新性较强的药械个股依然表现不错；2）2024 年医药策略：蓄力，破局
　　机会挖掘：宏观层面，2024 年医改持续深化，特别是医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）；行业基本面层面，2024 年各细分领域进入经营效率改善的周期，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套等环节迎来更好发展窗口，创新产品持续商业化、产能释放（CXO、血液制品）带来更快的增长窗口；投资视角：医药板块各细分存在较大的景气异质性，我们结合景气边际变化、预期差维度，对各子领域进行分析发现，血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO 均存在较大的预期差和较好景气边际变化。
　　推荐组合：
　　医药创新：康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业；
　　诊疗常态化：大参林、老百姓、上海医药；
　　医药配套：药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。
　　风险提示
　　行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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