新消费周观点：大类资产龙头配置与整合性研究有望带来更好的投资收益

　　今年大市值龙 头标的表现明显好于中小市值标的。今年以来，上证指数累计上涨2.57%，但所有沪深A 股标的涨跌幅中位数为-22%，平均值为-18%。细分市值来看，市值大于500 亿/200~500 亿/50-200 亿/小于50 亿市值标的的平均涨跌幅分别是+12%/+6%/-8%/-26%，可见大市值龙头标的今年表现明显好于中小市值标的。我们认为该现象背后原因包括：
　　1）从基本面来看，在疫情期间以及疫后这几年，我国经济发展结构及终端消费商业逻辑都在快速转变，能够跨越这几年波动并且走出来的公司大多数为行业龙头。且在IPO 速度放缓的情况下，已经上市的龙头公司有望借助资本市场的力量强化其领先地位，强者恒强的马太效应在近几年展现的更为明显；
　　2）从市场风格来看，以大市值龙头标的为主的沪深300 指数已经调整3 年，而万得微盘股指数已走强5 年，今年或许到了大小市值风格切换的时候；
　　3）从监管政策来看，大型公募、保险机构及养老金更倾向于配置大市值龙头标的，而部分风控严格的机构甚至都不能配置市值过小的标的，因此大市值标的股价上涨更容易让居民通过基金感受到资本市场的赚钱效应，这也与去年下半年监管部门的多次提到的方向相一致；4）从宏观经济政策来看，在中美博弈的大背景下，我国经济发展逻辑也发生变化。例如为了避免人民币贬值、房地产外债压力、房价下跌等事件对国内经济的冲击，市场预期政府潜在的宏观经济刺激政策，政策空间有望随着美元降息周期的开始而被打开。而这些刺激政策往往率先利好细分行业的龙头标的，大市值标的将更加受益；5）从经济转型角度来看，一方面，我国经济发展的动力正在从以泛房地产行业为核心转变为以新质生产力为核心，需要一个健康发展的权益市场来容纳新质生产力相关企业上市，从而推动经济结构转型；另一方面，在“房住不炒”带来的房地产财富效应日益减弱的背景下，国家需要稳中向上的权益市场来重新增加居民的财富效应、进而拉动国内消费，因此或需通过大市值标的的股价抬升来实现这些目标。
　　大类资产龙头配置与整合性研究有望带来更好的投资收益。以上五点因素并不是一两天或者一两个季度的短期因素，而是能维持较长一段时间，因此大市值标的表现好于中小市值的现象或将持续，大类资产龙头配置与整合性研究有望带来更好的投资收益。
　　美护周观点：
　　化妆品周观点：龙头618 表现继续优异，关注推动Q2 表现超预期的可能。当前进入618 大促第二波活动，其中我们建议重点关注天猫&抖音电商表现持续亮眼的珀莱雅、巨子生物、上美股份、润本股份。
　　贝泰妮本周更新：薇诺娜官宣贾乃亮为修白精华代言人，关注对于修白系列销售的推动作用。修白系列于23 年在抖音平台首发并取得较好销售兑现，6 月7 日薇诺娜官宣抖音头部主播贾乃亮为修白精华代言人，或有助于加深薇诺娜与头部KOL 的合作，进一步打开修白产品　　系列知名度并直接带来销售数据兑现，可期待修白系列产品后续增长表现。
　　医美板块持续关注Q2&H2 新品放量/上市情况。核心公司已上市产品有望于Q2 开始逐步放量（如生天使、艾塑菲），年中或下半年亦有更多产品具备获批预期，如：爱美客宝尼达颏部适应症、昊海第四代玻尿酸、锦波生物私密适应症、巨子生物重组胶原注射剂产品等，关注产品放量/获批可能对于市场信心的提振作用。更长维度来看，医美行业内公司的投资价值并非仅仅是产品线的叠加，而是有可能具备品牌效应以及平台型逻辑。
　　爱美客观点更新：H2 进入低基数阶段叠加新品放量&获批可期，关注高增长确定性机会。爱美客Q1/Q2 基数均相对较高（ 23 年Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别同比+46%/+83%/+18%/+56%），H2 则进入相对低基数阶段，叠加如生天使在机构、医生培训后有望逐步放量，以及宝尼达新适应症或于Q3 获批继续提供增量，我们预计下半年将进入公司增长确定性更高的时点，建议积极关注。
　　建议首先重点关注巨子生物、珀莱雅、爱美客、科思股份、上美股份、润本股份（4-5 月抖音数据持续翻倍以上增长），关注贝泰妮、昊海生科、江苏吴中、科笛等。
　　免税周观点：随着海南进入旅游淡季，离岛免税销售承压。4 月海南离岛免税购物人次45.2 万人次/同比-23.8%，购物金额21.72 亿元/同比-44.5%，人均金额4805 元/环比3 月下滑6%。
　　受雷雨季天气影响，海南客流整体环比下滑。客流来看，5 月31 日至6 月6 日海口美兰、三亚凤凰机场客流分别为37.63、30.87 万人，环比分别-5.57%、+0.06%，而根据海南发改委，5 月27 日至6 月2 日北上广深等城市至海南机票价格环比前一周平均下降4.3%，酒店价格则平均上涨0.1%。
　　此外，跨境旅游释放积极复苏信号，有望带动口岸免税店加速恢复；同时建议关注市内免税政策落地进程。
　　出行周观点：5 月中旬习近平总书记对旅游工作作出重要指示强调，要加快建设旅游强国，推动旅游业高质量发展行稳致远。5 月下旬六部委联合印发《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》的通知，计划在27 年之前完成文旅行业新一轮设施设备更新，本轮方案以更新老旧设备为主，同时提出了行业高质量发展的要求。近期文旅政策频出，有望提振板块热度、形成催化，建议关注旅游餐饮酒店等投资机会。国内旅游建议重点关注经典景区，客流业绩均有强支撑【丽江股份、长白山、九华旅游、峨眉山A、黄山旅游】，同时可关注有低空经济概念和新一轮西部开发相关标的【西域旅游、岭南股份、西藏旅游、三峡旅游】；出境游高景气度与高确定性建议重点关注【众信旅游、岭南股份、中青旅】，基于出行高景气度建议重点关注【携程集团、同程旅行】。从投资节奏上看，我们认为全年假日效应依然有强催化，国内旅游景区在热点轮动下板块行情可期，我们预计出境在五一假期预热之后有望持续升温，暑期出境游有望回到或超过历史最高水平，出境游标的Q2&Q3 或将释放业绩弹性，故五一之后在5~7 月建议关注出境板块的布局机会。
　　零售周观点：24Q1 零售板块景气度排序为：潮流零售>黄金珠宝>奥莱购百、商超便利。其中潮流零售板块获益IP&出海，我们认为有望在24Q2 及往后延续高景气，继续看好名创优品、泡泡玛特。黄金珠宝24Q1 高基数下业绩总体稳健增长，但4 月以来受制于金价波动较大、终端销售承压，4 月金银珠宝零售额同比下滑0.1%，经营模式更具金价带来的利润弹性的标的表现或相对更为稳健，如老凤祥、菜百股份、中国黄金等。
　　潮流零售：24Q1 延续高景气，泡泡玛特、名创优品业绩均超预期，且国内外表现均亮眼；我们继续看好以IP 驱动的潮流零售赛道高景气、头部公司品牌势能不断强化。
　　黄金珠宝：1）24Q1 黄金珠宝重点公司高基数下总体实现稳健增长，其中获益金价上涨利润弹性较大的老凤祥、菜百股份、中国黄金利润表现超预期。2）多家公司2023 年度实现分红率提升/分红超预期兑现，如周大生23 年累计分红率78%、潮宏基23 年分红占剔除减值后净利润的60%、菜百股份23 年分红率77.03%（23 年利润增幅较大情况下仍维持高比例分红）、中国黄金23 年分红率77.66%（上市以来逐年提升）、老凤祥分红率46.07%（同比小幅提升）等，行业步入稳健成长期，重点个股红利属性凸显。3）4 月及五一受金价波动较大影响，我们预计终端表现承压，建议进一步关注后续金价走势及终端表现，展望24Q2，五一之后行业进入淡季，经营模式更具金价带来的利润弹性的标的表现或相对更为稳健，如老凤祥、菜百股份、中国黄金等。
　　线下零售业态：景气度排序奥莱>购物中心>商超便利>百货>大型综合超市，建议关注传统商超零售龙头业态调改、新业态（零食店、硬　　折扣店）布局进展。24Q1 线下零售板块在高基数下业绩总体表现平稳，其中具备性价比+体验属性的奥莱业态实现较快增长，其次为购物中心、商超便利，传统百货及超市承压。1）重庆百货24Q1 高基数下零售业务收入、利润有所承压。2）商超便利板块红旗连锁、家家悦24Q1 零售业务均实现个位数增长，高基数下表现稳健，其中红旗连锁24Q1 归母净利增长16%、超预期，部分来自新网银行的亮眼表现。
　　纺织服装周观点：服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022 年11 月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023 年1-2 月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2 月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4 月份服装需求表现环比持续提升。23Q2 收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。进入 5-6 月受整体消费环境较为疲软影响，服装消费增速环比有所放缓，品牌端收入增速下降。7 月份服装消费同比微幅增长，增速环比连续三个月持续收窄，疫情后首个暑期消费旺季对消费的拉动不及预期。此外近期具备AI 相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过 AI 改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。
　　我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注2023 年基本面拐点。我们建议把握两条主线:服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长;另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外关注AI 相关应用服装公司，优质卖家华凯易佰数据表现良好，结合AIGC 技术公司不断提升运营效率，成长空间较大。关注中高端女装龙头锦泓集团，防疫政策优化后，公司收入恢复增长，销售、财务费用逐步优化，释放业绩弹性。
　　上游纺织企业方面，22H2 受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑。23 年伴随海外去库，需求有望逐步回暖，出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。毛纺龙头新澳股份毛纺产品量价齐升，公司加速全球产能布局，推进数字化系统建设、智能化转型，满足海外客户供应链转移需求的同时，提升生产运营效率。此外汽车产销两旺，高景气度持续，上游汽车内饰皮革公司安利股份受益于下游需求快速增长，有望凭借较强的研发创新能力，推动产品、客户结构不断升级，汽车、电子等新兴领域拓展及产能释放推动业绩增长。关注优质行业龙头华利集团、申洲国际，关注毛纺行业龙头新澳股份、汽车内饰皮革龙头安利股份。
　　教育周观点：教育板块回调，迎来投资机会
　　（1）教培：供给出清，集中度提升，需求旺盛。从新东方、好未来季度数据显著向好，可见K-9 非学科类培训和高中学科类培训需求旺盛。
　　科德教育：旗下复读及中职学校均为营利性，且不涉及学科类培训，政策风险较小。看好公司职校及复读业务稳步增长，此外投资中昊芯英布局AI+教育有望进一步打开成长空间。
　　（2）职业教育：看好招录培训赛道。24 年国考报名人数再创历史新高，通过资格审查人数达303 万人、同增21%，且显著快于招录人数增速（24 年国考招录人数同增6.7%）。24 年国考报录比约为77：1（23 年国考为67：1），竞争更为激烈。国考录取率非常低，且近年　　呈不断下滑趋势，竞争日趋激烈，有望进一步刺激考生的参培意愿，带来参培率的提升。竞争格局逐步向好，呈“三足鼎立”（中公教育、粉笔、华图教育）之势。
　　粉笔：作为我国在线招录类考试龙头，教学产品和服务优秀、教研能力强、规模优势显著，未来有望获取更大的市场份额。
　　华图山鼎：华图教育拥有多年的招录培训经验，教育业务逐步平移到上市公司，华图教育的收入和毛利率均体现良好的增长及盈利能力。
　　上市公司在平移华图教育业务后有望凭借赛道的β 和自身的α 展现优异的业绩表现。
　　人服周观点：灵活用工高景气，招聘类业务修复可期。灵活用工具有“缓周期”属性，近年来，我国灵活用工一直保持高速增长的态势，我们预计灵活用工收入有望在中长期持续快速增长，招聘类业务收入有望逐步修复。建议重点关注：科锐国际、北京城乡。
　　会展周观点：政策催化下外展复苏。国家频繁出台政策稳定外贸发展，23 年2 月商务部对外贸易司司长指出，“将优先强化贸易促进、密切供采对接，推动国内贸易展会全面恢复线下展，办好进博会、广交会等重点展会”。广交会展览面积与参展企业数再创历史新高。我们预计外展行业有望持续受益于政策催化，强势复苏。建议重点关注：米奥会展、兰生股份。
　　风险提示：宏观经济风险、政策风险、化妆品行业系统风险、行业竞争加剧、品牌发展不及预期、品牌舆情风险、原材料价格波动、汇率波动、金价波动不确定性，消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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