家用电器：空调格局的变与不变

　　空调收入规模仍有数量级差距
　　根据出货口径的产业在线数据，2022-2023 年格力和美的的分体式空调内销量份额分别下降6.2pct 和1.9pct，这对以格局好著称的空调而言，并不算好消息。但实际情况远好于此，不论体系，单论业务总收入，格力美的均1500 亿，500~1500 亿是断层；进一步拆分到家空内销，格力1200 亿+，美的800-900 亿，海信（不含日立）、TCL、长虹多在百亿级。不难发现，龙头与二线之间，收入规模仍有数量级差距，量变常有，质变须从长计议。
　　典型传统二线厂商转向新模式
　　本轮长虹内销表现抢眼，2023 年突破80 亿，大幅超越前高。除了自身经营稳步恢复外，来自小米的业务增量是长虹空调内销更上一层楼的主要推手，2018 年二者交易额约为4 亿，2023 年已近46 亿，占空调内销比重也已接近60%。小米大家电近三年扩张迅速，收入CAGR 约为50%，估计2023 年收入已在120 亿左右，价格和体系成就的错位竞争优势，预计仍将支撑小米大电快速增长，传统制造与小米体系的强强联合或是二线不错的增长策略。
　　龙头策略与潜在份额集中路径
　　“龙头份额回落，二线崛起”叙事中，市场对价格战似乎深信不疑，但目前为止，龙头反应要从容得多，格力从去年开始价格较为平稳，美的主品牌今年提价速度和幅度有所克制，适当提升了华凌价格竞争力。量价弹性都不大的市场，产业地位不受损的前提下，量价对盈利影响不对称，“保价”策略更优。出货相对较为克制的龙头，本身没有太大库存压力，采用激进价格策略概率较低，潜在的份额集中或需要依赖下一轮换标或产业周期。
　　太阳底下无新事，年年难过年年过
　　每逢一季报后，家电或空调关注的核心问题不外乎：天气热不热、需求好不好、库存高不高、格局乱不乱、价格跌不跌……，周而复始。关于天气，长期气温提升趋势明显，这或许是全球暖通空调长盛不衰的主因，但具体到每一年夏天更像一个随机事件，很难预判，更不宜为此定价。关于库存，每年4-6 月就应该是全年高点，产业规律使然，所以每一年的答案都是高，但这跟库存问题是两码事。至于格局与价格，量级差异面前更无需过虑。
　　经营护航，有底气的上涨
　　二线空调高速增长，这引发了市场对格局的担忧，综合收入端的数量级差距、二线模式转换和龙头策略调整来看，我们认为对此无需过虑。年初至今板块内外销表现基本都好于预期；后续来看，集中更新叠加以旧换新和地产放松，内销韧性确定，弹性可期；外销短期在欧美复苏及新兴市场景气驱动下或持续较好，中长期制造及品牌出海均看点十足。重点推荐质地优异经营稳健的白电龙头，积极关注出海以及内销经营困境反转投资机会。
　　风险提示：海外需求不及预期，原材料成本上涨，空调库存大幅积累，外资大幅波动
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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