酒饮行业长期投资逻辑专题研究:精选经营向上、份额提升、估值低位 具备长期投资价值的酒企

2024-06-13 07:20:05 和讯  东方证券叶书怀/蔡琪
  报告起源:新“国九条”中提到“建立培育长期投资的市场生态”,我们也顺应长线投资理念,精选具备长期投资价值的酒企。当前次高端板块有所承压,但主因酒企调整战略,有利于长期健康发展。此外,近期新一轮地产政策组合拳发布,有望加速白酒商务宴席场景恢复;次高端酒企当前估值偏低,长期来看空间较大。我们从酒企经营情况、估值、分红率等维度对次高端酒企的长期投资价值进行全面分析。
  次高端低迷背景下经营向上,汾酒、特曲份额提升。汾酒、老窖的优势在于品牌力强大、渠道建设完善;产品价格带覆盖完善,长期兼具韧性与弹性;数智化建设领先,“五码合一”等措施有效管控批价、提升开瓶率等。市场端,泸州老窖进一步精耕基地市场,提升扫码开瓶率;特曲在川内市场基础扎实,近年持续高增,在“五码合一”后渠道利润率提升,预计老窖以提开瓶为目的加强营销动作开展后,特曲增长的驱动力进一步增强。山西汾酒在基地市场稳固、扎实的基础上,逆势进行全国化市场扩张,外拓的底气源于扎实的基地市场、丰厚的渠道利润等。二酒企在次高端价位带核心产品均展现较快的收入增速,市场秩序良性、经营向上,在次高端整体承压的背景下持续收割份额。
  次高端酒企调整战略,聚焦核心市场及真实动销。近两年以来,次高端酒企重心转向基地/核心市场建设,强化品牌在基地市场/核心市场的影响力,推动产品真实动销增长、开瓶率提升。纵观舍得、水井坊在16 年以来的业绩、估值变动周期,可发现全国化拓张及产品结构升级是推动业绩、估值双增的利器;然而外部宏观环境影响下,全国化红利逐步减弱,且消费力下移导致产品结构下滑,对应次高端酒企业绩、估值下滑。当前次高端酒企调整策略,聚焦核心市场,提升产品真实动销,有利于企业长期健康发展,但也导致现阶段业绩增速承压。
  估值低位、分红率提升,长期投资价值显现。1)PE 估值法显示泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份、水井坊等估值处于低位;和海外龙头进行横向对比,舍得酒业估值明显偏低,汾酒、水井坊略偏低。总结而言,名酒企估值偏低,其中次高端酒企估值整体上处于较低水平。2)外资持股层面,截至24 年5 月17 日,水井坊、舍得酒业、酒鬼酒的外资持股占流通股比例分别为3.6%、1.7%、1.7%,分别位于19 年以来的70%、9%、51%、30%百分位,水井坊、酒鬼酒外资流出现象较明显,低基数上也存在较大提升空间。3)分红率层面,23 年度次高端酒企在业绩承压背景下逆势提升分红率,可见其对于股东回报重视度提升;考虑到酒企业绩将逐渐迎来好转、资本开支或逐步收缩,分红率有进一步提升空间。
  我们看好次高端酒企的长期投资价值,建议关注山西汾酒(600809,买入)、泸州老窖(000568,买入)。山西汾酒在省内市场扎实稳固的基础上逆势进行省外市场拓张,凭借品牌、香型、渠道利润、玻汾带量等优势快速打开空白市场;泸州老窖的特曲维持高增趋势,预计在“五码合一”提升渠道利润、老窖加强基地市场深耕的背景下,收入增长驱动力进一步增强。当前来看,舍得酒业(600702,买入)、水井坊(600779,买入)、酒鬼酒(000799,买入)等次高端酒企享受的全国化扩张红利逐步减弱,转而聚焦核心市场,处于提升真实动销、开瓶率的调整期,预计汾酒、老窖在次高端市场的份额进一步提升。当前汾酒、老窖估值处于相对低位,汾酒在2023 年的分红率也同比增长,长期投资价值进一步提升。
  风险提示
  山西汾酒市场拓展不及预期、特曲业绩增速下滑、食品安全事件风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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