5月金融数据：抑空转与弱需求相交织*李双

　　事件：人民银行披露5 月金融数据，5 月新增信贷9500 亿元，同比减少4100 亿元；新增社融20700 亿元，同比多增5200 元，我们点评如下：
　　抑制资金空转与信贷需求偏弱相互交织。今年《政府工作报告》明确提出要“避免资金沉淀空转”，4 月以来银行开始规范手工补息，导致虚增的、不规范的存贷款规模出现明显下降，对金融数据产生较大的扰动。我们观察到4 月企业短期贷款大幅减少4100亿元，5 月企业短期贷款减少1200 亿元，这是受规范手工补息影响较大的领域，从趋势来看，企业短贷减少幅度边际放缓，预计后续规范手工补息对信贷扰动因素减弱。
　　除此之外，我们同样观察到实体真实的信贷需求依然偏弱。一方面，新增对公中长期信贷同比继续减少，自2023 年11 月之后，同比增长相对乏力，预计主要受地方政府债务化解的影响，部分地区新增项目开工、融资需求受到抑制；另一方面，居民部门短期、中长期信贷同比均少增，反映当前微观零售主体主动增加负债的意愿偏低，并且2024 年5 月以来，新发放住房按揭贷款利率下限取消，全国绝大多数地区新发按揭贷款利率快速下行，预计目前存量与新发按揭贷款利率的差异再度回到去年9 月之前的水平，居民提前还贷规模或又将回升。
　　在一般性对公贷款、零售信贷增长同比均有所放缓的情况下，银行大幅增加票据贴现的投放，填充信贷规模，从信贷结构来看，当前实体部门有效融资需求不足。
　　政府债券发行加快支撑社融。5 月以来政府债券发行节奏明显加快，驱动当月政府债券余额净新增1.23 万亿元，同比多增6703亿元，成为5 月新增社融同比多增5200 亿元的主要驱动因素，预计在接下来数月内还有一定的可持续性。
　　5 月末，社融存量增速为8.4%，较4 月末提升0.1 个百分点，扣除政府债券后的社融增速为7.1%，延续下行的趋势，总体来看，当前企业、居民有效需求不足的情况下，政府部门持续加杠杆、加大支出力度成为宏观经济重要托底力量。
　　M1 增速明显下行。5 月末，M1 增速为-4.2%，创有数据以来的历史新低，主要是财政支出力度偏慢导致政府存款向企业存款转移放缓，叠加规范手工补息导致虚增的存款明显减少。展望未来，随着规范手工补息影响边际趋弱、财政支出进度加快，M1 增速有望企稳或小幅改善。
　　贷款利率略有下行。5 月新发放企业贷款利率为3.71%，环比下降6bp，新发放个人住房按揭贷款利率为3.64%，环比下降6bp，这反映当前企业、居民信贷需求偏弱的环境下，贷款定价水平呈下降趋势。
　　投资建议：5 月M1 增速明显下行引发市场诸多讨论，但从市场的直观感受来看，微观个体的有效需求不足、企业经营压力偏大是客观现实，股票市场也因此波动加大。现如今，在监管层纠偏低效或者无效的融资需求时，导致5 月金融数据更加客观反映宏观经济的现实状况，股票市场对此的定价可能并不会太明显，短期情绪层面的冲击要远大于实质性影响。
　　总体而言，目前国内外投资者对宏观经济的核心焦点仍在于房地产市场，外需的变化、财政支出力度与房地产相关变量对资本市场的影响要更大，近年来，金融数据对资本市场的影响在趋弱，预计金融数据波动并不会显著改变市场对宏观经济的预期。
　　从银行股的投资逻辑来看：宏观层面预计仍将维持稳增长的政策基调，对房地产的增量政策也有望逐步出台，宏观经济显著下行风险降低；银行基本面虽尚在下行趋势中，但部分经营指标、子板块表现优于市场预期，悲观情绪将逐步修正；目前整体板块较低的估值、主动型资金较低的持仓，银行股有望成为增量资金青睐的领域，我们对银行持中性偏乐观的态度。
　　重点推荐：业绩增长稳健的公司：成都银行、常熟银行；有分红优势的公司：招商银行、国有大行；未来受益于经济预期修复的个股：宁波银行。
　　风险提示：房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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