银行行业：政府债支撑新增社融略超预期 信贷供给持续“挤水分”

　　政府债发行开始提速，支撑新增社融略超预期。5 月社融同比增长8.4%，环比4月回升0.1pct，当月社融增量20692 亿元，略超市场预期。结构上：1、人民币贷款同比少增4062 亿元，是信贷供给向高质量方向发展，监管引导淡化总量增速、规范资金空转的反映。2、政府债同比多增6682 亿元。5 月超长期特别国债落地，地方专项债发行提速，政府债为社融贡献主要增量。3、企业债同比多增2457 亿元，主要受去年同期低基数影响，股票融资同比少增642 亿元。4、非标融资同比多增341 亿元，主要是未贴现票据在去年同期的低基数下同比多增463 亿元。
　　新增信贷不及预期，信贷供给持续“挤水分”，需求仍有待改善。5 月人民币贷款新增9500 亿元，同比少增4100 亿元，不及市场预期。居民户贷款延续同比少增，地产新政效果待观察。居民短贷、中长贷同比分别少增1745 亿元、1170 亿元。地产新政出台后，二手房交易高频数据回暖较为明显，后续居民中长贷或有望迎来一定改善。信贷供给“挤水分”效果持续显现，对公实贷延续同比少增，票据冲量依然明显。减少低效企业贷款、规范“手工补息”、优化金融业增加值季度核算方案等因素共同作用下，信贷供给仍在挤出“水分”。其中对公短贷同比少增1550 亿元，少增幅度较4 月的3001 亿元已有明显收窄，“手工补息”监管造成的部分低息贷款提前偿还的影响或将逐渐消退。对公中长贷同比少增2698 亿元，受信贷供给“挤水分”、需求尚待修复以及去年同期高基数的共同影响。后续伴随财政政策发力提速，配套项目需求有望得到提振。对公短贷同比少增下，票据冲量依然较为明显，票据融资同比多增3152 亿元。
　　“手工补息”监管影响持续，M1、M2 增速继续回落。5 月M1 同比增速-4.2%，环比4 月继续下降2.8pct，M2 同比增速7.0%，环比回落0.2pct。 M1 负增长主要仍受“手工补息”监管下，企业活期存款脱媒的影响；M2 增速回落则是减少资金空转、高基数效应以及居民资产配置行为变化的共同作用。具体而言，企业存款同比少增6607 亿元（4 月同比少增17317 亿元），我们认为进入24Q3 后，企业存款流失的压力可能会有较为明显的缓解。居民存款同比少增1164 亿元，一是去年同期基数较高，二是部分居民存款可能流向广义基金。伴随政府债发行的提速，政府存款同比多增5264 亿元。企业、居民存款向广义基金转移后，广义基金逐渐增配银行存款，体现在非银存款同比大幅多增8379 亿元。
　　2024 年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底，同时考虑到5 月以来地方政府专项债加速发行、特别国债启动发行等财政政策发力提速，放开限购、以旧换新等新一轮地产政策密集出台，降房贷利率、降首付、保障性住房再贷款等需求侧刺激政策加码，预期现阶段银行股由十年期国债收益率下行带动的红利策略交易转向财政、地产加码后的顺周期逻辑。
　　现阶段推荐两条主线：1、财政、地产刺激加码下总需求改善的顺周期品种，重点推荐南京银行(601009，买入)、渝农商行(601077，买入)。2、高股息国有行。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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