风电行业6月月度报告：海风进入招标季 出口、深远海是板块重要向上动力

　　核心观点：回顾近期风电行情，板块上涨乏力，海缆、塔筒、主机环节相对抗跌，我们认为后续海风板块下跌风险较小，当前上涨乏力核心原因是看不到25年业绩确定性。从2025年业绩确定性角度来说，我们认为以下事件影响较为重要：（1）江苏、广东问题进展；（2）2025年并网海风项目设备招标（海缆、塔筒等）。江苏、广东问题已逐步有眉目，后续设备（主要是海缆）招标对相应公司是强催化，主要受益企业是海缆、塔筒头部公司；我们预计2025年新增海风并网12-15GW，目前尚有大量项目未进行招标，预计约10GW项目将在2024年下半年或2025年上半年开启海缆、风机招标，市场对招标情况无需过分担忧；海风板块估值进一步提升主要看出口、深远海政策推进。
　　回顾近期风电行情，板块上涨乏力，海缆、塔筒、主机环节相对抗跌，我们认为后续海风板块下跌风险较小，当前上涨乏力核心原因是看不到25年业绩确定性
后续海风板块下跌风险较小原因：（1）海风高成长性稀缺，预计当前至“十五五”末海风行业装机复合增速20%左右；（2）当前估值并不高，较纯正的海风标的24年估值23倍左右，25年估值仅15-17X；（3）海外海风产能硬缺口，打开出口确定性；以上特点让海风在电新板块中横向比较优势非常明显，市场也比较珍惜海风筹码，我们认为板块下跌风险较小。
　　当前位置上涨乏力的核心原因是因为看不到25年业绩的确定性：（1）24年估值虽未泡沫化，但也已经比较合理，根据iFind一致预期，截至2024年6月14日，海风核心标的东方电缆、大金重工2024年估值分别为25、23X，参考未来20%复合增速，PEG估值方法来看，当前估值也并未低估；（2）各家企业在手订单难以支撑2025年业绩一致预期（2025年业绩确定性弱），这是导致当前估值未能向2025年切换的核心原因，也是板块在当前位置上涨乏力的核心原因。
　　从2025年业绩确定性角度来说，我们认为以下事件影响较为重要：（1）江苏、广东问题进展；（2）2025年并网海风项目设备招标（海缆、塔筒等）
江苏、广东问题已逐步有眉目，后续设备（主要是海缆）招标对相应公司是强催化：根据国信大丰招标公告，江苏项目预计2023年6月底开工，目前海缆暂未招标；广东帆石二近期进行风机招标，青洲五七海缆暂未开标、帆石一二暂未招标，以上项目海缆招标/开标受益企业包括东缆、中天，此外塔筒企业如天顺、大金、海力出货也受江苏广东问题影响较大。
　　2025年并网海风项目设备招标：我们对国内海上风电各项目逐个进行梳理，预计2025年新增海风并网12-15GW，2025年并网的海风项目中，5GW已经完成风机招标或处于招标中，1.2GW已经完成海缆招标，尚有大量项目未进行招标工作，我们预计10GW海风项目有望在2024年下半年或2025年上半年开启海缆、风机招标，市场对招标情况无需过分担忧。
　　海风板块估值进一步提升主要看出口、深远海政策：20X是海风行业较为公允的估值水平，未来可能还有提升空间，未来提升的关键我们认为在于出口和深远海政策（规划&管理办法），出口核心逻辑是国内海风高景气叠加海外海风产能硬缺口，当前塔筒企业中仅大金具备单桩出口业绩，海缆企业中东缆、中天具备出口业绩，较多企业如天顺、泰胜、海力尚未获取海风出口订单，根据海外装机推算，2024年下半年-2025年，国内企业进入海外订单获取高峰，板块海外订单落地和更多企业打开海外市场；深远海打开海风远期空间；板块估值有上调的可能性。
　　短期业绩层面，二季度风电企业业绩普遍呈现环比提升、同比下降。主机企业出货同环比基本均有提升，零部件企业普遍出货环比提升、同比下降；单位盈利方面，主机毛利率维持在低位，零部件企业普遍单位盈利环比提升、同比有所下降。零部件企业出货、盈利同比下降主要原因：（1）出货：23Q2出货基数较高，因23年装机预期乐观，但实际低于预期，出货呈现前高后低，2023年多数风电企业上半年业绩好于下半年，2024年，预计出货节奏将呈现前低后高，下半年业绩将好于上半年；（2）单位盈利：主要受出货量偏低产能利用率不足&竞争激烈产品降价影响。
　　标的推荐：持续长期看好国内外海风高成长性，建议关注东方电缆、中天科技（通信组覆盖） 、大金重工、泰胜风能、天顺风能、海力风电；陆风&出海：受益消纳转好&分散式风电，陆风装机预期提升，结合各家企业出海占比，建议关注金雷股份、日月股份、中际联合（机械组覆盖）、飞沃科技、盘古智能、振江股份、通裕重工。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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