电力能源2024中期策略：拥抱电改下的定数与变数

　　摘要
　　电改， 迫切！要加速！以新能源为主体是当前我国构建新型电力系统的重要方向，在此背景下，我们认为此前济南高层会议释放电改信号并非偶然，而是因为当前我国电力系统的消纳和保供问题亟待解决。消纳方面，近年来我国弃光弃风率已有回升风险，保供方面，气候影响、电气化等因素导致用电需求攀升，部分经济大省保供难度进一步加大，我们认为未来电改将围绕上述两条主线持续推进。
　　资本市场：拥抱定数、期待变数。近年来我国经济增长中枢有所下移，且投资收益预期的下调促使市场风险偏好下降，市场对于确定性的追求愈发明显。高股息资产由于具备优异的防御属性，备受当下市场青睐，其中公用事业、电网在市场下行的阶段表现相对优异，投资机会凸显。
　　电力市场：重点是现货市场和辅助服务市场的变革。我国电力现货市场建设多点开花，但从交易电量上看，2023年我国省间现货交易电量占同期省间交易电量的比例仅为2.74%，未来仍有较大提升空间。辅助服务市场方面，当前我国辅助服务市场规模持续增长，从服务品种上看调峰补偿占比快速提升，而从主体上看补偿费用超90%都流向了火电企业。
　　水、核、火的定数。我们认为当前市场应关注火电、水电和核电三大确定性较强赛道。当前火电已迎来成本（煤价底部区间小幅震荡）、需求（建设与灵活性改造需求释放）和政策（容量电价政策兜底）的多维利好；水电自身的现金牛属性和分红能力使其具备较强的抗风险能力，叠加来水改善盈利有望修复；核电开工有望维持高景气度，电价稳定、铀价波动对成本影响有限支撑核电稳定成长。
　　电网的定与变：特高压和配电网的补短板，电网数智化的变革。特高压是解决我国新能源电力供需错配的关键设施，为了与电源端建设相匹配，未来我国特高压建设将加速推进，而智能电网与虚拟电厂的投资价值有望在用电量增长且电力保供时期持续凸显。
　　投资建议：
　　确定性机会方面，1）水电板块：建议关注华能水电、长江电力、国投电力、川投能源；2）火电板块：建议关注浙能电力、皖能电力、申能股份、大唐发电；3）核电板块：建议关注中国核电、中国广核；4）特高压&配电网板块：建议关注平高电气、许继电气、特变电工、四方股份、中国西电。
　　可期待变革方面，1）智能电网：输发配用全能战士东方电子。2）电力现货板块：我国用电量快速增长，且用电负荷或在今年度夏期间持续攀升，电力现货的推进将进一步利好调节性资源，建议关注虚拟电厂安科瑞、芯能科技、中新集团、朗新集团、恒实科技、国能日新，抽蓄稀缺标的南网储能。
　　风险提示：政策执行不及预期；原材料价格波动不及预期；项目推进不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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