轻工制造行业半年度策略：优选低估绩优龙头 关注出口景气向上

　　投资要点：
　　二级市场方面：2024 年上半年中信轻工制造行业指数下跌13.99%，分别跑输同期上证指数、沪深300 指数、创业板指数16.56、18.16、8.16pct，行业走势弱于大盘。各细分子行业呈现下跌，金属包装、家具和造纸跌幅相对较小，印刷跌幅较大。行业估值水平处于历史相对低位，其中家居、文娱轻工和其他轻工的估值处于历史较低水平，分别处于历史1.55%、7.77%、0.09%分位。
　　行业基本面：2023 年收入承压，2024Q1 收入回升，业绩改善明显；行业利润率在2022 年触底后开始逐步恢复，2023 年行业毛利率20.81%、净利率4.67%，分别同比+1.05 pct、+0.15pct，2024Q1环比继续提升；从子板块看，2023 年文娱轻工板块收入大幅增长，家居板块收入稳健增长，造纸和包装印刷收入承压，利润端除包装印刷小幅下滑外，其余子板块均实现小幅增长；2024Q1 各子板块收入端均有所增长，其他轻工和家居收入增长较明显，利润端家居实现稳健增长，造纸大幅改善。
　　造纸：原材料：受包装用纸需求较弱拖累，2024 年上半年原料废黄板纸价格下跌，处在历史低位，后续随着消费旺季的来临预计需求将有所改善；受欧洲需求整体改善以及供给端事件影响，木浆价格上涨，已攀升至历史中高位并维持偏强势运行，中期来看，下半年国内外木浆新增产能将陆续投产，对浆价形成一定压力，预计浆价高位调整，上行空间有限，下游纸企成本压力或将减小。箱板瓦楞纸：价格受国内需求低迷影响走低，库存出现积压现象，后续国内需求恢复及出口提升将带动纸品价格提升；供需缺口进一步缩小，显示供应端压力逐渐减轻，2024 年起大厂产能投放进度趋缓，年内预计供应端压力较小；毛利率自2024 年初开始呈现上升走势，直至3 月下旬升至高点，而后开始回落，6 月份整体由跌企稳，后续随供需改善，盈利情况有望得到修复。文化纸：需求相对刚性，价格变化幅度小，3-4 月传统旺季价格涨到年内高点，而后社会面订单表现一般，价格开始回落，上游浆价高位支撑下，后期预计文化纸价格相对坚挺；双胶纸2024 年新增产能集中在年初和年底，期间供应端压力有限，双铜纸在出口量大幅上升的情况下，供需基本平衡；由于上游浆价持续攀升，盈利空间逐渐收缩，毛利在6 月初由跌企稳，实际生产中，企业木浆成本价格滞后3 个月左右，且头部企业具备自制浆线，整体成本低于木浆报价，后续随着浆价高位回落，预计2024 年下半年盈利情况有望得到改善。纸企：龙头企业盈利表现稳定，特种纸盈利能力较强。
　　家居：地产：2023 年地产竣工情况表现较好，对2024 年家居消费形成良好支撑。2024 年以来地产行业处在调整过程中，住宅开发投资、新开工、销售、竣工数据均呈现负增长，中央和地方持续出台地产宽松政策，修复市场信心，供需两端同时发力房地产去库存，政策刺激下部分核心城市及区域购房需求升温，地产数据有望在2024 年下半年得到改善。二手房成交、存量房翻新需求的逐渐提升，也成为家居消费越来越重要的需求来源。销售：内销方面，2024 年以来，家具制造业营业收入、利润总额保持增长态势，建材家居景气指数保持在历年较高水平，家具类零售额自2023 年起保持温和增长态势，过去家具零售额弹性好于社会消费品零售额，未来随着消费复苏，预计家具零售额增速将高于社会消费品零售额增速。外销方面，2024 年以来，家具及其零件出口金额累计增速由负转正，保持双位数增长态势，出口数据表现亮眼。家居企业：
　　家居行业估值水平已处于历史较低水平，具备修复空间，头部企业业绩稳健增长，行业集中度持续提升，头部企业在品牌、渠道、产品等优势下，有望持续跑赢行业。
　　出口链：出口：我国轻工类产品出口自2023H2 增速开始回暖，2024 年延续景气向上，特别是软体家具家居用品出口增速维持高景气，主要轻工出口企业收入增速变化趋同，在出口景气度向上背景下，预计出口企业收入增速在2024H2 延续增长。海外需求：在就业增长推动下美国成屋销售持续好转，后续随着美联储降息，有望进一步释放购房需求，进而带动家居用品消费。美国家具及家居摆设批发商库存增速已跌至历史较低水平，自2023 年末开始补库，后续预计跟随降息补库仍有提高空间，利好中国家具家居用品出口。跨境电商及海外仓：跨境电商以B2C 模式进行交易，缩减了中间环节，在降低交易成本、提高利润等方面较传统外贸模式具有明显优势；我国跨境电商交易规模逐年增加，出口占比维持在80%上下，跨境电商的发展带动商品出口规模增长，成为出口的重要渠道；跨境电商的发展又带动了海外仓的巨大需求，外贸企业纷纷发力海外仓建设，提升订单供给能力，全国跨境电商建设海外仓超2500个、面积超3000 万平方米，随着海外电商渗透率的提升，海外仓的扩建，又进一步助力轻工产品出口。
　　行业评级及投资建议：维持行业“同步大市”投资评级。造纸板块建议关注具备林浆纸产业一体化优势、盈利稳健、分红比例提升的头部企业，包括太阳纸业。家居板块建议关注估值低位、品类不断延伸、品牌力较强、先发布局整装大家居模式的行业头部企业，以及受益于出口景气度向上的软体家居企业，包括欧派家居、索菲亚、公牛集团。出口链建议关注品牌化程度较高、具备自营海外仓、海运费采用长协模式的相关优质出口企业，包括乐歌股份、致欧科技。
　　风险提示：房地产景气度不及预期的风险；消费需求不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；海外需求不及预期的风险；汇率及海运费大幅波动的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。