海外仓行业点评：景气度延续 后续行业租金成本抬升加速集中度提升

　　本期投资提示：
　　6 月上旬，商务部等9 部门发布《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》，肯定了跨境电商+海外仓模式已经成为我国外贸发展的有生力量，也是国际贸易发展的重要趋势。意见从积极培育跨境电商经营主体、加大金融支持力度、加强相关基础设施和物流体系建设、优化监管与服务、积极开展标准规则建设与国际合作五大方面指导跨境电商海外仓高质量发展。
　　全球中大件线上化率提升持续催化海外仓需求。根据美国商务部普查局数据，美国电商零售额占整体零售额比重自2014 年的6.4%提升至2023 年的15.3%，其中2020 年疫情加速电商化率提升。家具家居品类具备大件、非标、低频耐用，注重体验感，线上化进展相对更慢；跨境电商B2C 模式对比传统线下多层分销模式，减少批发和分销环节，提升终端产品价格竞争力，高通胀背景下线上有望承接更多需求。
　　终端竞争加剧，行业租金成本抬升加速集中度提升，利好具备订单规模优势和租金成本优势的玩家。2020 年来电商海外仓玩家陡然增加，根据跨境眼数据，2019-2022 年期间，美国、英国、德国海外仓数量增长了173%、130%、162%，其中主要以第三方海外仓为主。从海外仓盈利模式看，收入主要是仓租、订单操作、尾程配送，盈利来源包括仓库租金差、尾程快递费率价差（最主要盈利来源）、附加服务收费等。行业充分竞争情况下，海外仓企业的核心竞争力主要来自：1）订单规模：订单规模越大，对尾程配送的快递服务商的议价能力越强，价格竞争力越强；2）租金成本：当前海外仓玩家以租赁仓库为主，租赁合同一般为5-7 年的长协，逐步面临长协续约问题，仓储用地涨价背景下，后续行业租金成本会陡然抬升，而率先布局自有土地建设海外仓的企业，如乐歌股份，能持续强化成本优势，加速提升市占率。
　　推荐【乐歌股份】，海外仓持续景气，盈利规模效应强化。跨境电商分享全球升降桌渗透率提升红利；品牌、具备自然引流能力，跨境电商利润率随独立站占比提升优化：
　　1）海外仓：租金初步上涨期前瞻布局锁定仓租成本，当竞对租赁和购买仓库时，公司通过自建仓库进一步维持成本优势。2023 年底以来竞对涨价边际挤出大客户到公司，匹配仓库面积扩张，运营优化提供收入弹性，收入持续高增；2024 年仓库仍以租赁为主，经营利润率同比维稳，尾程快递费率价差让利客户获得收入增长，2025 年及之后自建仓库陆续投入运营，通过降低仓租成本提供利润率弹性。
　　2）跨境电商：短期看，24Q2 收入增速有望延续，主要系基数走低＋新品类放量＋独立站525 促销；未来几年仍有扩品类、扩市场逻辑支撑增长。盈利端，品牌力凸显带来盈利拐点；独立站毛利率更高，品牌效应的发挥能摊薄广告费用率，UE 模型更优，随独立站收入占比上行，跨境电商利润率持续优化。
　　风险提示： 海外中大件需求不及预期，海外仓行业竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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