纺织服装行业中期策略：制造订单强恢复 品牌消费弱复苏

　　投资要点：
　　2024H1 纺织服饰板块跑输大盘，纺织制造龙头与红利股超额收益显著。
　　2024H1（截至6/21 日，下同），SW 纺织服饰板块累计下跌14.45%，跑输沪深300 指数16.33pct，位居三十一个申万一级行业的第二十三位。分子版块看，SW纺织制造、SW 服装家纺、SW 饰品累计跌幅分别为14.23%、14.53%、14.65%。
　　截至6/21 日，SW 纺织服饰PE-TTM 为17.4 倍，处于近三年估值水平25%分位以下。2024H1，SW 纺织制造板块中，共有6 只个股取得正收益，分别为华利集团（+30.66%）、伟星股份（+22.33%）、百隆东方（+11.99%）、新澳股份（+9.61%）、健盛集团（+8.26%）、鲁泰A（7.85%）。SW 服装家纺板块中，共有7 只个股取得正收益，分别为开润股份（+47.17%）、海澜之家（+29.21%）、水星家纺（+21.91%）、富安娜（+21.50%）、雅戈尔（+16.67%）、森马服饰（+8.34%）、报喜鸟（+4.40%）。SW 饰品板块中，中国黄金取得正收益（+4.37%）。港股纺织服饰板块中，裕元集团、波司登、361 度涨幅领先，其次为特步国际、安踏体育、申洲国际，李宁、赢家时尚、周大福表现居后。
　　纺织制造：库存回归健康，看好纺企订单逐季向好。行业经历一年多去库存后，2024 年初至今主要国家纺织服装出口及纺企出货实现修复。以美元计，2024 年1-5 月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别同比增长2.6%、0.2%，越南纺织服装、制鞋出口金额分别同比增长4.2%、7.3%，2024Q1，孟加拉服装出口金额同比增长0.8% 。聚阳/ 儒鸿/ 丰泰季度营收增速分别于2023Q3/2023Q4/2024Q1 由负转正，裕元鞋履制造业务营收2024Q1 基本持平，鞋履出货量增速由负转正。2024 年4-5 月，纺织制造台企营收增速环比进一步提升，且伴随产能利用率回升，毛利率持续修复。库存角度看，美国服装零售商库存水平已处于历史正常区间，批发商库存水平仍待进一步改善。截至2024/4末，我国纺织服装产成品存货同比增长2.2%，结束连续十二个月的下滑，行业走出主动去库阶段。截至2024Q1 末，除VF 公司，主要国际运动品牌公司库销比处于2019 年至今50%以下水平，国际运动品牌公司库存整体健康，多数品牌已走出主动去库阶段。国际运动品牌销售展望有所分化，整体偏谨慎乐观，我们预计纺企今年营收增速回正，主要为品牌恢复正常下单，若后续终端销售向好，品牌公司有望上调业绩指引，受益于去库阶段品牌供应商调整，头部制造商营收增速预计好于品牌自身。
　　品牌服饰：终端弱复苏，低基数影响预计社零数据环比好转。2024 年初至今，我国消费者信心指数缓慢修复，2024 年5 月，国内实现社零总额3.92 万亿元，同比增长3.7%，环比提升1.4pct，从限上纺织服装商品销售额当月增速来看，23Q1 终端开始迅速恢复，2023 年3-5 月增速分别为17.7%、32.4%、17.6%，随后明显放缓，伴随高基数影响逐步减弱，后续终端数据有望平稳回升。纺织服装中，运动服饰景气持续，社零增速表现持续好于纺织服装品类及商品零售大盘。
　　叠加即将开幕的巴黎奥运会，有望提升民众体育运动参与率，进一步催化体育终端消费。今年天猫618 全周期，运动户外行业破亿品牌数29 家，耐克、FILA、阿迪达斯、李宁、安踏品牌位居前五名，头部品牌依旧取得高速增长，lululemon、可隆等品牌销售同比增长超过100%，迪桑特、361 度、SALOMON 等销售同比增长超80%。截至2024Q1 末，本土运动服饰公司库存水平均处于正常可控水平，伴随运动服饰需求持续景气，品牌营收有望稳健增长。
　　黄金珠宝：金价上涨对黄金首饰消费支撑性强，短期关注金价变化。长周期角度，黄金首饰兼具投资与消费属性，金价上涨对黄金首饰消费量支撑性强。
　　从长时间维度来看，黄金价格上涨，黄金首饰需求增加，二者正相关性明显。短期终端销售层面，2024Q1，我国黄金首饰消费量为183.92 吨，同比下降3.00%，上海金交所AU9999 黄金现货收盘均价为489.18 元/克，同比增长16.35%。结合黄金首饰消费量与金价变化，我们估算，2024Q1，我国黄金首饰消费额同比增长12.9%。进入二季度，金价开启高位波动，终端消费者观望情绪加重，限额以上金银珠宝零售额当月增速由正转负，2024 年4-5 月，限额以上金银珠宝零售额同比下降0.1%、11%。周大福4 月1 日至5 月31 日中国大陆同店销售同比下降27.6%、39.7%，其中黄金产品、镶嵌产品同店销售同比分别下降29.8%、32.9%。
　　投资建议：（一）建议积极关注板块高股息率公司。我国品牌服饰行业发展成熟，资本开支有限，自由现金流充裕，行业内公司股息率普遍较高，建议积极关注基本面稳健的高股息率公司配置价值，海澜之家、富安娜、百隆东方、森马服饰、水星家纺等。（二）继续推荐中游纺织制造龙头。看好在核心客户供应链中地位稳固、份额持续提升，新客户拓展取得积极成果的中游纺织制造龙头，推荐华利集团、申洲国际、伟星股份，建议关注南山智尚、健盛集团、浙江自然。
　　（三）看好下半年运动服饰景气持续。2024Q1，运动服饰行业折扣稳中向好，各品牌库存回归健康水平，其中大众运动服饰公司361 度零售流水超预期。2024年初至今，体育娱乐品类社零在上年同期高基数情况下，持续快速增长，需求韧性较强，伴随奥运催化，运动服饰景气有望持续。推荐361 度、波司登、安踏体育，建议关注李宁。（四）关注金价变化及黄金珠宝终端消费。继续跟踪金价变化及终端黄金珠宝销售情况。看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注老凤祥、菜百股份、周大生、潮宏基。
　　风险提示：国内消费信心恢复不及预期的风险；行业价格竞争加剧的风险；金价剧烈波动的风险；原材料价格大幅上涨的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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