传媒行业周观察：WAIC开幕在即 国内AI视频模型不断迭代；DNF持续超预期 建议关注腾讯与IP方

【市场观点】
上周传媒（申万）指数整体下跌0.96%，同期沪深300 指数整体下跌 0.97%，板块跑赢沪深300 指数0.02%，位列所有板块第5 位。我们认为2024 年的传媒板块机会将围绕绩优个股与AI 产业展开；短期建议关注出版、AI 视频+电影暑假档、低估绩优板块（游戏、出版）。
港股方面，上周恒生科技指数下跌3.97%，港股近期有所回调、但我们认为现金流改善、分红派息提升、竞争格局稳定的个股仍然值得配置，重点关注基本改善个股，建议关注腾讯、美团、快手、哔哩哔哩、网易等；同时提示港股红利资产方向，建议关注新华文轩、高教板块等。
【本周思考】
腾讯DNF M 持续超预期，5 月21 日~6 月27 日基本保持在畅销榜TOP1，截止目前仍维持畅销榜TOP2。我们认为全球投资者可关注DNF IP 方公司NEXON，后续或在Q2 与Q3 兑现流水分成，且有望在8 月的财报期上调Q3预期。
根据公司此前Q1 财报披露的Q2 outlook，我们认为DNF M 在中国的表现或超越此前公司最乐观预期。NEXON 针对中国区Q2 给予了26,924~34,579 百万日元的收入预期（yoy+48%~90%），假设延续Q1 中国区存量下滑35%的趋势，我们认为原有Q2 DNF M 的乐观预期对NEXON 的实际收入拉动约在10.5 亿元人民币左右。考虑到NEXON 作为IP 授权方+联合研发方，流水分成或在接近30%水平，对应的IP 方乐观流水假设约在35 亿元左右。参考此前B站“国产二次元手游观察”估算的首月流水在50 亿元左右，我们认为Q2 产品实际表现或超过IP 方此前最乐观预期。
此外我们维持腾讯的首要推荐，关注回调配置机会：1）我们认为随着行业格局稳定+头部公司进入注重毛利率的时代；平台及头部公司的议价权能力正在得到放大；此前DNFM 下降源于腾讯开始进一步压降过去长期存在的30~50%安卓渠道成本。2）公司存量游戏如和平精英开启新版本玩法更新，存量压力或明显缓解，且海外supercell 维持海外流水高位。3）叠加视频号广告&电商商业化推进、高质量收入占比提升、被投企业利润释放的中长线逻辑，我们认为2 年内可持续看到公司EPS 增速＞利润增速＞毛利润增速＞收入增速。
【投资建议】
国有出版：可攻可守优质方向，建议积极关注课后服务/研学等新业态。我们认为所得税对业绩影响已经历一轮消化，对后续板块表现更加乐观。建议关注两大方向1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注山东出版、皖新传媒等；2）高股息红利方向，建议关注中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、中文传媒、山东出版、新华文轩等。
港股/互联网：【红利&成长方向】建议重点关注投资者回报稳定向好的腾讯、新华文轩（股息率TTM-6.5%，受所得税影响较同行小，分红稳定）。
此外建议关注中国东方教育。建议关注边际有向好潜力个股，如网易（7.25永劫手游上线）、哔哩哔哩、美团、快手-W 等。此外建议关注猫眼、腾讯音乐、阅文、携程、美图等。同时建议关注港股高教板块的红利属性，等待政策改善空间，当前低估值+高股息，建议关注中教控股、中国科培、中国春来等。
AI ：技术产业化趋势持续向上，国内AI 视频模型进入快速追赶期。AI 和教育天然适配，多轮对话、多语言理解等能力无需经过特殊训练和调试，容易落地；且教育行业市场空间大，家长付费意愿强，商业场景清晰。重点推荐南方传媒（同时具备渠道逻辑和产品逻辑），建议关注皖新传媒、佳发教育、世纪天鸿、新东方、好未来等。
影视院线：暑期档序幕拉开，积极关注后续进展。暑期档进入密集定档周期，当前《抓娃娃》（沈腾/马丽）、《白蛇:浮生》(追光)、《传说》(博纳)、《她的小梨涡》(光线)、《海关战线》、《野孩子》等皆已定档，后续仍有较多重点储备影片有望暑期上映(《解密》、《默杀》等)，我们认为，对暑期档表现不悲观，积极关注后续定档进展。此外，AI+视频催化不断，影视同样为明显受益方向，建议关注1)院线与在线票务龙头:猫眼娱乐、万达电影、上海电影、横店影视等；2)优质电影内容生产商:光线传媒、博纳影业、中国电影、百纳千成等。此外，长视频进入新一轮排播周期，推荐芒果超媒(《歌手》热度持续高涨，综艺Q2 起进入新一轮排播周期，《姐姐》热播中，期待《村花》再造爆款；此外公司储备《国色芳华》、《水龙吟》等重点剧集，年内剧集或有突破)。
分众传媒：大比例分红，当前股息率约5%。23 年末分红47.6 亿元，对应归母净利润分红率99%、对应当前市值股息率约5%。点位重启扩张，高效拓点打开成长空间。1）广告主维度，当前日用消费品为广告预算主要支撑，一方面其投放相对稳定，带来经营周期性的减弱，更具韧性。2）点位层面，自营屏幕点位拓展城市数量、提升单城市密度，在点位数量增长幅度较大的情况下，24Q1 毛利率基本持平，或意味着新增点位列挂率与大盘差异较小，拓展高效。
游戏：买量市场趋于稳定，有望出现估值修复。当前游戏板块估值处于中枢以下，而进入2Q 后买量市场趋于稳定、且同步看到爆款产品涌现（DNF 手游、麦芬），建议关注A 股头部公司和高景气细分赛道（出海&小游戏）公司的估值修复机会。A 股建议关注神州泰岳、恺英网络等；H 股建议关注腾讯控股、网易-S、哔哩哔哩-W。
教育：政策+格局改善+业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点+新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构收入/利润重回双位数增长。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A 股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。
风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期，汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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