兆驰股份(002429)：全产业链深度协同 “规模&价值”高质量发展

投资要点
事件： 公司发布2024 年半年度业绩预告，预计2024 年上半年实现营业收入90-100 亿元，同比增长16-29%；单二季度营收49-59 亿元，同比增长21-46%；预计2024 年上半年实现扣非归母净利润8.3-8.8 亿元，同比增长32-40%；单二季度扣非归母净利润4.3-4.8 亿元，同比增长47-64%。
电视ODM 以Local 策略运营全球化市场，出货稳中有升公司电视ODM 业务深耕以北美为主的海外市场，主要客户为聚焦于本土渠道、内容 OS 运营的新型品牌，如北美头部电视内容平台Roku、渠道品牌Onn 等。
多年来，为满足客户的本土化、全球化的供应链需求，公司主要通过 Local 合作工厂以及建立海外生产基地的方式来运行，特别是24 年上半年，公司在越南建立了新的工厂，这为公司持续开拓海外增量市场提供了灵活运转空间。
此外，二季度海运问题对电视ODM 业绩的影响备受关注：由于公司在电视出口上采取的是FOB 业务模式，即货运和海运的费用由客户端承担，运费的上涨不会对单台电视的利润产生实质影响，但是考虑到二季度北美客户需求并非处于旺季，其对运费持续上涨持观望态度，因此二季度公司的出货节奏在短期内受到一定影响，但是随着公司及时配合客户调整应对策略，24H1 的出货量同比去年稳中有升。展望下半年，伴随北美“黑五”备货旺季到来，客户为抢占市场份额，出货意愿强烈，公司电视ODM 业务下半年的成长增量将会更加显著。中长期来看，公司还将在区域格局的变化中找寻市场份额的增量空间，持续开拓如欧洲、南美等市场，从而打开更多的成长空间。
LED 芯片：产品结构持续升级，从规模到价值的行业领先地位确立23 年上半年，由于公司LED 芯片处于扩产期，产能更多投向低端照明领域，随着LED 芯片的满产，23 年下半年起公司逐步进行产品结构调整，24 年上半年公司产品结构持续升级，普通照明产品产量逐步收缩，更多产能释放到高毛利产品中，产品结构的顺利调整一方面是因为公司LED 全产业链深度协同，其自身的COB 直显和封装业务直接带动LED 芯片更多投向直显和背光领域，另一方面，23 年公司成功进入三星供应链体系，在大客户的带动下，公司高端产品也有更多的试错和试验机会。未来，公司还将持续促进产品结构向高端化升级，从而实现“规模&价值”的高质量可持续发展， LED 芯片业务也有望成为公司电视之外的第二块现金流业务。
LED 封装：Mini LED 背光渗透持续，封装板块重回成长根据洛图科技的数据， 2023 年Mini LED 背光电视出货量达到425 万台，同比增长24.7%，预计2024 年增幅将扩大，规模至659 万台，到2025 年规模将超1000万台。在行业渗透率逐步提升的背景下，公司作为市场上主要的背光供应商之一，产品涵盖COB、POB、MPOB、Mini Lens 等多种技术路径，后续公司会加深垂直产业链的优势，通过芯片和背光模组、整机端的协同，以在Mini LED 背光体系中获得更大价值。展望2024 年，照明市场的平稳运行、SMD 显示的轻装上阵、背光业务的持续成长有望带动LED 封装板块重回成长。
COB 直显：产能持续扩张，P1.56 以上点间距渗透率大幅提升。
2023 年以来，公司通过技术、工艺创新，成功实现了生产成本直线下降，使得主力COB 点间距的产品价格同比下降一半至三分之二，公司作为COB 显示技术革新的引领者，目前的出货量占 COB 行业 50%以上，并且公司仍将秉承现有规模与扩产增速，在 1.6 万平米/月的产能基础上，公司新增产线已陆续进厂。此外，公司新投放的P1.5 以上点间距产品也备受市场关注，Mini COB 在 P1.5 以上点间距市场渗透率大幅提升，公司也自2024 年6 月1 日起，对P1.86 规格的模组产品统一执行25 元/片的价格上调。因此，24 年COB 直显板块利润弹性有望充分释放。
另外，直显板块B/C 端的渗透成长同样值得期待：随着价格的大幅下降，Mini LED 显示已进入偏向于消费级市场，逐步应用在 100 寸以上的商用显示、会议显示、教育显示、家庭影院等超大尺寸显示应用。近期，三星已经启动了MicroLED 电视降本的项目，目标是在未来2-3 年内将生产成本降至目前的1/10，因此miniLED 直显在消费级场景的应用脚步将至。公司当前与海内外市场终端品牌大厂的合作持续推进，随着B/C 端的应用持续开拓，miniLED 直显板块将成为公司成长的核心动力源。
盈利预测：预计公司2024-2026 年营业收入分别为225、287、344 亿元，归母净利润分别为 21.9、30.0、37.6 亿元，同比增长37.7%、37.4%、25.3%，对应PE分别为9.8、7.1、5.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：电视终端ODM 行业再次出现需求衰退；COB 直显渗透成长不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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