中船防务(600685)：中报业绩符合预期；盈利能力加速释放

事件：7 月9 日盘后，公司发布2024 年半年度业绩预增公告。
中报业绩预告符合预期，预计2024H1 归母净利润同比增长966%-1163%预计2024 年上半年实现归母净利润1.35 亿元至1.6 亿元，同比增长965.91%-1163.3%；扣非归母净利润1.2 亿元至1.45 亿元，同比增长675%-837%。单2024Q2，预计实现归母净利润1.2 至1.45 亿元，同比增长204%-268%；扣非归母净利润0.95 至1.2 亿元，同比增长101%-154%。2024 年上半年公司业绩显著增长主要系1）生产任务饱满，生产产量、生产效率稳步提升，船舶产品收入及产品毛利同比增加；2）联营企业和参股企业投资收益同比增加。
船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：
2024 年1-5 月，克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比持平，新接订单量维持高位。其中，箱船新接订单同比下降53%；油轮新接订单（10k + DWT，DWT）同比增长47%，大幅增长；散货船同比下降32%；LNG 船新接订单同比增长122%，大幅增长；其他船型新接订单同比下降4%；②价：截至2024-6-28，克拉克森新船造价指数报收187.24 点，同比增长9.56%，环比增长0.44%，位于历史峰值98%分位。其中，箱船、油轮、散货船、气体船新船价格指数分别同比增长9.3%、8.7%、6.2%、9.4%，环比增长0.5%、1.4%、0.5%、0.1%，位于历史峰值89%、87%、72%、100%。船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨；2）下游运力：
油轮至2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产困难，叠加换船周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上行。
集团资产整合，竞争格局有望持续改善。中国船舶集团承诺将于2026 年6 月30日之前解决同业竞争问题。公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，在集团解决同业竞争方面有望受益。
控股公司黄埔文冲与参股公司广船国际为核心造船企业，在手订单饱满1）黄埔文冲：公司控股子公司，控股比例54.54%。2023 年黄埔文冲营收161 亿元，同比增长26%；净利润5531 万元，同比增长13%。截止2023-12-31，黄埔文冲手持订单557.6 亿元，在手订单饱满。2）广船国际：公司参股子公司，参股比例41.02%。2023 年广船国际主营业务收入176 亿元，同比增长34%；主营业务利润16 亿元，同比增长27%。截止2023-12-31，广船国际手持订单57 亿美元，在手订单饱满。
盈利预测与估值
预计2024-2026 年归母净利润为5.0、10.5、24.2 亿元，同比增长943%、108%、131%，CAGR=119%。对应PE 为80、38、17 倍，维持 “买入”评级。
风险提示：造船需求不及预期；2）原材料价格波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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