有色金属行业动态报告：铝土矿结构性短缺 氧化铝跌幅有限

核心观点
本周氧化铝价格高位下挫，远期合约周中触及跌停，因市场担心印尼讨论放开铝土矿出口禁令恶化国内氧化铝远期供需格局。国内氧化铝开工率主要受到国产矿供应不足限制，即便印尼真恢复铝土矿出口也难改国内矿石结构性紧缺的问题，更何况印尼需要时间讨论政策。氧化铝供需偏紧的格局改变一则靠氧化铝新投产能，二则靠国内铝土矿上量，前者需要时间，后者山西、河南两地铝土矿复产缓慢，这意味年内氧化铝偏紧的局面难根本性改变，氧化铝下跌幅度也将受限。
行业动态信息
工业金属：本周LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-0.9%、-2.0%、-1.2%、-1.7%、-1.1%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，5 月1 日，美联储表示将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合市场预期，美联储加息已接近尾声；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转，铜建议重点关注紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色等，铝建议重点关注中国宏桥、中国铝业、神火股份、云铝股份、天山铝业等。
铝土矿结构性短缺，氧化铝价格跌幅有限
1）国内矿是限制氧化铝开工率提升的瓶颈。根据阿拉丁数据，2024 年6 月国内氧化铝建成产能10402 万吨，运行产能8535 万吨，开工率82.77%，电解铝运行产能4336 万吨，氧化铝仍有缺口。分产区看，山东、广西开工率高于全国，两地进口矿占比较高。建成产能占比约40%的山西+河南两地的开工率显著低于全国，两地国产矿与进口矿使用比例71:29，由于两种矿处理工艺不同，国产矿成了制约氧化铝开工率提升的瓶颈。由于安全环保和复垦要求关停的山西、河南铝土矿目前处于正在复产的阶段，但进度并不理想，导致氧化铝供需偏紧格局短时间难解除，氧化铝现货价格维持在3900 元/吨高位。
2）以消化海外矿的氧化铝产能投放才能化解氧化铝供需偏紧格局。
2024-2026 年，国内沿海有约1400 万吨氧化铝产能在建待投，海外印尼700 万吨、印度600 万吨在建待投，这些项目均以海外矿为原料，能增加氧化铝供应。结构上海外矿挤占国内矿份额，弥补氧化铝供应，但交替衔接需要时间，预计在该过程少则1 年多则3 年，内矿牵制国内氧化铝开工率的同时，支撑氧化铝价格，保证氧化铝环节留存利润的权利。
以高成本地区3000 元/吨成本，供应偏紧情况下考虑给予20%利润，预计年内氧化铝价格能维持在3600 元/吨，无须过于悲观。对应铝及氧化铝的公司利润表现好，推荐继续持有。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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