玲珑轮胎(601966)点评：半钢需求向好 全钢略承压 塞尔维亚产能逐步释放

投资要点：
公司公告发布2024 年上半年业绩预告，业绩符合预期。依据公司公告，2024 年上半年公司实现归母净利润8.5-10.2 亿元，同比增加52%-82%，实现扣非归母净利润8.4-9.9亿元，同比增加68%-98%；其中24Q2 实现归母净利润4.09-5.79 亿元（中值约4.94 亿元，24Q1 约4.41 亿元），同比提升18%-67%，实现扣非归母净利润约4.12-5.62 亿元（中值约4.87 亿元，24Q1 约4.28 亿元），同比提升29%-76%。
2024 年上半年，半钢出口需求持续向好，全钢受产能调整以及加税提前采购影响有所下滑，整体Q2 销量同环比提升。2024 年以来公司积极进行产品升级以及结构调整，出口占比持续提升，同时优化国内配套结构。依据公司公告内容，2024 年上半年累计销量增长11%至约3995 万条，其中Q2 轮胎销量约2097 万条（YoY+8.85%，QoQ+10.44%），主要增量来自和海外市场，整体海外市场销量同比增长20%，此外毛利较高的乘用车胎销量同比增长约 12%。全钢胎略微承压，由于5 月美国要对泰国全钢加征反倾销税率，因此24 年1-4 月美国对泰国全钢需求较好，依据橡胶信息贸易网，2024 年1-4 月泰国出口至美国全钢同比增长57%至620 万条，5 月出口量出现环比下滑，使得海外全钢量有所下滑。此外，公司泰国产能部分设备调配至塞尔维亚，因此耽误部分全钢生产，使得全钢开工率有所下滑。
5-6 月海运影响逐步显现，原料成本Q2 环比提升。依据百川数据，二季度天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑分别环比提升6.8%、9.9%、8.3%、1.5%，整体原料成本环比提升，但此前4 月针对国内市场也略有涨价进行部分传导。海运方面，二季度以来海运价格快速上行，依据波罗的海运价指数，至美西和美东的运价分别从4 月初3294 美元、4309美元提升至6 月底7052 美元、8253 美元，但目前海外经销商库存相对正常，因此存在观望的心态，下订单的意愿度略有降低，后续有待随着运价下行，订单及出货逐步恢复。
塞尔维亚工厂逐步投产。依据公司2023 年报，公司塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎分别于2023 年5 月、12 月取得试用许可，目前两种轮胎均逐步实现销售，我们预计2024年塞尔维亚工厂可实现销售100 万条全钢、200-300 万条半钢。此外，2023 年7 月份美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，一季度公司已陆续开始进行提价，并且海外子公司也受益于成本下行，税率降低有利于后续订单获取和盈利改善，以及可以直接获得退税收益。
盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润约21.3、25.1、28.2 亿元，对应PE 约13、11、10 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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