金融行业专题研究：从海外经验看中国ETF基金发展

　　核心观点
　　开年来ETF 市场规模已增长超20%至2.5 万亿，占公募基金比例达8%，未来发展路径、竞争格局备受基金管理人及投资者关注。目前权益市场波动加大、主动较难获得超额收益；长期利率中枢下行、固收回报收窄；信托与私募不确定性提升，ETF 基金成本低廉、风险分散，获得投资者青睐。借鉴全球经验，资金端、资产端、制度端共同发力是ETF 市场发展的成功要素。
　　当前发展耐心资本与养老体系优化有望培育长期资金、资本市场改革完善生态、新国九条等政策鼓励发展，我国ETF 市场逐步具备快速发展的必要条件。建议龙头公司广泛布局强化马太效应、中小差异化探索实现弯道超车。
　　全球概览：美欧日领跑ETF 赛道
　　2008-2023 年，全球ETF 资产净值由0.7 万亿美元增长至11.1 万亿美元，CAGR 达20%，占全球基金资产净值比例由3%增长至16%。结构上，股票型ETF 占主导地位，资产净值占比超7 成；固收类占比约2 成。区域上，美国占据领先地位，第一只ETF 诞生于此、先发优势明晰，且政策支持发展、市场生态完善，全球市占率基本保持70%左右；欧洲引入ETF 时间相对较晚但发展迅速，各类ETF 先后上市；日本得益于央行购入ETF，市场规模持续扩张。格局上，基金公司头部集中，2023 年末全球CR3/CR5/CR10分别达67%/74%/83%，但近年竞争激烈，集中度呈现下降趋势。
　　成功经验：“天时地利人和”铸就发展
　　美国是全球最大的ETF 市场，“天时地利人和”共同铸就美国ETF 市场的快速发展。1）资金端，80 年代开始兴起的401(k)、IRA 等养老金计划，为ETF 市场提供源源不断的资金供给，是增长的源动力；2）资产端，利率长期下行、权益市场生态成熟，主动基金难以长期实现超额收益，叠加ETF基金的业绩稳健、低费率优势，不断收获机构与零售投资者青睐；3）制度端，监管环境鼓励，SEC 降低ETF 上市门槛并拓宽投资范围；产品创新持续，譬如杠杆/反向/主动/个股ETF 等产品层出不穷。全球ETF 资产净值TOP15 公司中，美国占据9 席，且前5 家均为美国公司。
　　龙头巡礼：贝莱德/先锋/道富各具特色
　　2023 年末，贝莱德、先锋、道富在全球ETF 的市占率分别达32%、23%、12%，合计67%。贝莱德2009 年收购iShares 成为行业翘楚，主要分为核心系列和MSCI 系列，创新推出主动ETF 策略，费率高于行业平均；先锋创新基金持有人即股东架构，龙头地位及先发优势稳固，但ETF 布局较晚，2000 年后奋起直追，管理规模持续扩张；道富为老牌ETF 供应商，标普产品市场领跑，但近年扩张节奏较缓。其他机构如Invesco（纳斯达克ETF）、ProShares（杠杆及反向产品）、ARK（主动ETF）各具特色。
　　展望中国：重视快速发展的窗口机遇
　　中国ETF 市场正处于快速发展的窗口期。其一，政策鼓励支持，新国九条提出大幅提升权益类基金占比，建立ETF 快速审批通道，推动指数化投资发展；其二，近年来权益市场波动加剧、投资者认同被动投资的长期稳健和费率优势，且利率持续走低，各类固收产品收益率下滑，比较优势明显；其三，目前国内ETF 渗透率达8%，相较2004 年末2%大幅增长，但相较美国24%仍有较大差距。机构资金持续流入、养老金融体系优化，有望带来长期资金，推动ETF 市场蓬勃发展。
　　风险提示：政策支持不及预期、产品业绩表现不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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