卫星化学(002648)：检修与技术优化伴行 Q2环增彰显强劲韧性

　　事件：公司发布2024 年度中报，公告实现营业收入194.00 亿元，同比-4.59%；实现归母净利润20.56 亿元，同比+12.51%；其中二季度实现营收105.96 亿元，同比-2.53%，环比+20.34%，实现归母净利润10.33 亿元，同比-8.51%，环比+1.10%。
　　检修影响季度经营表现，但装置高质量运行能力进一步夯实。在装置连续平稳运行3 年，创同类装置首次开车长周期记录后，公司自4 月6 日起对连云港C2 原料及下游PE、EO 等装置进行检修。尽管检修历时近一个半月，对Q2 盈利形成冲击，但公司仍实现单季度业绩环比改善。且考虑到公司本轮检修是与技术优化同步进行，装置后续高质量运行能力也得到进一步提升。
　　乙烷价格持续低位，公司路线低能耗、低成本，优势凸显。根据卓创资讯，石脑油裂解/MTO 路线的单吨毛利润分别为-494/-278 元，均在亏损边缘（截止7 月16 日）。而公司C2 原料为美国乙烷，因美国油气开采量创新高，乙烷过剩加剧，原料价格持续徘徊在历史低位。根据Bloomberg，截止7 月12 日，美国MB 地区乙烷报价仅为16.4 美分/加仑，近十年分位值仅7.2%，成本低廉。且公司单吨乙烷综合能耗不到300kg 标油，远低于石脑油580-640kg 标油。对比来看，公司轻烃裂解成本低、能耗低，路线优势突出。
　　三四期项目获批开建，C2 量增价升，成长性可观。公司C2 三四期正在按计划推进，前期项目批复已取得，已经进入开工阶段。其中一阶段预计于2025 年底建成，二阶段预计于2026 年底建成。三四期全部投产后，公司将新增250 万吨乙烷裂解制乙烯装置，总处理能力翻倍；同时，公司三四期产品包括以C6、C8 为共聚单体的高端聚乙烯、POE 和PAO 等高度依赖进口的新材料，产品更趋向于高端化。此外，公司α-烯烃和POE 工业化装置预计下半年开工，2025 年建设完成。向后展望，公司C2 在规模翻倍的同时盈利能力有望进一步强化，迎来“量”、“价”的共同飞跃，成长性可观。
　　丁辛醇一期投产，C3 产业链耦合闭环。公司以自产的丙烯酸和外购的多碳醇等为原料，向下生产丙烯酸酯。产品设计产能超百万吨，是C3 业务核心产品之一。而公司7 月16 日公告80 万吨多碳醇一期开车成功，标志着公司形成了丙烯酸酯另一关键原料配套能力，C3 链成本改善，韧性持续增强。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内低成本轻烃一体化龙头，未来将凭借α-烯烃原料优势持续拓展高附加值产品，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为61.2/73.0/89.1 亿元，对应PE 分别为9.9/8.3/6.8 倍，维持“买入”评级，继续推荐。
　　风险提示：新项目建设不及预期，成本和运输不可控，中美贸易摩擦风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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