医药生物周跟踪：DRG/DIP2.0发布 如何把握医药新机会？

　　投资要点
　　周思考：DRG/DIP 2.0 发布，如何把握医药新机会？
　　2024 年7 月23 日，国家医保局召开新闻发布会，介绍按病组（DRG）和病种分值（DIP）付费2.0 版分组方案有关情况。我们针对以下三个问题进行了梳理：
　　1.为何推出DRG/DIP2.0 版？
　　尽管支付方式改革已取得阶段性成果，但随着改革推进，一些医疗机构、医务人员反映，现行分组中有少数组别不适应临床发展，一些地方医保部门也建议国家层面及时调整分组方案。基于此，国家医保局通过医保信息平台收集医疗机构真实历史数据，经过统计学专家的统计分析，并广泛征求各方意见，形成了2.0 版分组方案。
　　2.何时执行DRG/DIP 2.0 版？
　　原则上，2024 年新开展DRG/DIP 付费的统筹地区直接使用2.0 版分组，已开展DRG/DIP 付费的统筹地区应在12 月31 日前完成2.0 版分组的切换准备，确保2025 年起各统筹地区统一使用分组版本，提高支付方式改革工作的规范性、统一性。
　　3.DRG/DIP 2.0 版有哪些重要变化？
　　其中主要涉及十个方面重点内容及变化：包括①分组优化、②病种库调整、③特例单议机制、④资金压力缓解、⑤清算要求、⑥激励机制、⑦绩效挂钩问题、⑧动态调整、⑨临床适应性、⑩技术改进。
　　观点：我们认为，本次DRG 2.0 版本这些变化旨在进一步优化医保支付方式，提高医疗服务质量和效率，同时减轻医疗机构的负担，为患者提供更好的保障。新的医保支付方式改革推动医药行业从“以药养医”向“以质取胜”转变，激励医药企业提高产品质量和创新能力，从而提升盈利能力。特别是DRG 2.0 版本通过特例单议机制和除外支付机制等，支持医疗机构使用新药、新技术，对创新药械在入院渠道和门槛方面进行支持和倾斜，或将增加院内市场使用量和医生处方意愿，进一步促进医疗技术的发展和创新。此外，DRG/DIP 付费模式推广将促使医疗机构更加注重疾病的临床治疗和管理，并寻求更高效的治疗方法，对企业在信息化管理能力，成本控制等方面带来了新的机遇与挑战。
　　正如我们在《关于医药板块一些问题的探讨》中提到，从需求看，医药行业的增长从来就不是问题；但从供给侧看，同质化的竞争、医疗体制问题一直是困扰医药行业增长的核心；近期行业政策风险的放大（比如比价政策）也是这个供给问题的暴露，我们认为暴露的形式从价到量，成为一个趋势，也是我们在医药投资上尤其应该关注的；在这样特点的一个行业，我们认为：企业自身的经营能力才是关键。特别是医药行业在系统性的政策影响下，我们坚信：凭借自身能力（产品、营销）而不是政策套利，才能获得可持续的业绩增长，这也是为什么我们从2022 年开始就特别关注企业自身营运能力等财务指标的原因，当然到了2024 年，我们进一步完善从PB-ROE 的维度开始重新认识行业和公司。既然政策的出台越来越呈现“组合拳”，那么对政策的系统性理解，对于把握企业需要哪些核心能力，也成为投资中的关键。而我们的投资策略没有改变：自下而上，投资那些估值合理、能够突破行业制约因素的个股。
　　行情复盘：各子板块普遍下跌，成交额回落
　　涨跌幅：本周（2024.7.22-7.26）医药（中信）指数（CI005018）下跌4.01%，跑输沪深300 指数0.34 个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第6 名。2024 年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅22.0%，跑输沪深300 指数21.3 个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第8 名。
　　成交额环比回落。截至2024 年7 月26 日，医药行业本周成交额1999.2 亿元（较前一周减少38.6 亿元），占全部A 股总成交额比例为6.3%，较前一周提升0.1pct，低于2018 年以来的中枢水平（7.9%）。
　　板块估值：截至2024 年7 月26 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为23.623 倍PE，环比下降1.01。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为109%，环比下降1.0pct，低于四年来中枢水平（148.8%）。
　　细分板块涨跌幅分析：根据Wind 系统中信证券行业分类看，本周（2024.7.22-7.26）医药子板块普遍下跌，其中中药饮片（-6.3%）、生物医药III（-5.7%）、中成药（-5.0%）跌幅较大。
　　根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周（2024.7.22-7.26）医药子板块同样普遍下跌，其中生物药（-5.9%）、中药（-5.2%）、创新药（-5.0%）跌幅较大。个股来看，生物药板块中万泰生物（-11.2%）、博雅生物（-11.1%），中药板块中羚锐制药（-9.7%）、东阿阿胶（-9.3%）、片仔癀（-9.2%），创新药板块中首药控股（-16.5%）、迪哲医药（-11.6%）、荣昌生物（-10.0%）跌幅较为明显。
　　整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，我们判断医药价值链也将发生比较大的重构，这个过程中，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。板块配置上，我们认为：个股胜于赛道。自上而下看好高质量突破的赛道，包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司；自下而上我们提示不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。
　　2024 年中期医药年度策略：长青资产，穿越迷雾高质量破局：个股胜于赛道。自上而下高质量突破的赛道：眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司，同时自下而上不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。
　　眼科/体检服务：手术、诊疗恢复，中小企业扭亏为盈、龙头稳健。关注爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、盈康生命、普瑞眼科、美年健康；
资源性中药OTC/血液制品：同仁堂、健民集团、片仔癀、东阿阿胶、华润三九、羚锐制药、康缘药业、天坛生物；
　　专科化药：恩华药业、九典制药、科伦药业、华东医药、华特达因、迪哲医药、泽璟制药、福元医药、卫信康；
　　新业态拓展的医药商业公司：百洋医药、上海医药、重药控股、老百姓、益丰药房，关注九州通、国药一致；
　　一体化拓展的优质原料药：奥锐特、仙琚制药、普洛药业、博瑞医药，关注山河药辅、新华制药、国邦医药；
　　CXO：百诚医药、阳光诺和、泰格医药、药明康德、康龙化成、凯莱英；
海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业：迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物、联影医疗、开立医疗、新华医疗、翔宇医疗、澳华内镜、南微医学、维力医疗、心脉医疗、新产业、亚辉龙，关注惠泰医疗、山东药玻、安杰思、普门科技、艾德生物、九强生物。
　　风险提示
　　行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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