煤炭开采行业研究简报：宏观预期或为近期交易主线 全球能源价格震荡运行

　　本周全球能源价格回顾。截至2024 年7 月26 日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为81.13 美元/桶，较上周下降1.5 美元/桶（-1.82%）；WTI 原油期货结算价为77.16 美元/桶，较上周下降2.97 美元/桶（-3.71%）。天然气价格方面，东北亚LNG 现货到岸价为12.26 美元/百万英热，较上周上涨0.14 美元/百万英热（+1.2%）；荷兰TTF 天然气期货结算价为32.60欧元/兆瓦时，较上周上涨0.40 欧元/兆瓦时（+1.2%）；美国HH 天然气期货结算价为2.01美元/百万英热，较上周下降0.12 美元/百万英热（-5.7%）。煤炭价格方面，欧洲ARA 港口煤炭（6000K）到岸价112.8 美元/吨，较上周上涨4.2 美元/吨（+3.9%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB 价134.8 美元/吨，较上周下降0.3 美元/吨（-0.2%）；IPE 南非理查兹湾煤炭期货结算价107.9 美元/吨，较上周上涨2.3 美元/吨（+2.1%）。
　　宏观预期或为近期交易主线，全球能源价格震荡运行。“停火”谈判施压油价，宏观预期走弱，供需方面，美国原油和成品油全面去库，成品油需求周度环比增加，原油价格整体震荡下行。
　　近期，美国国内的天然气生产有所增加，叠加市场对制冷需求的预期分化，供应过剩的压力凸显，周内美国天然气期货短期明显调整。
　　投资策略。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。
　　本轮煤炭板块自2023 年8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5 年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。龙头提估值，二线公司重在边际变化或成长性。中国神华作为煤炭行业的龙头企业，其估值的不断提升，打开了煤炭行业估值的“天花板”，为行业估值水平不断设定新上限。对于煤炭行业的二线公司，它们的投资价值更多地体现在边际变化或成长性，若这些公司能够通过并购或整合行业（集团）的煤炭资产来扩大自身的规模和市场份额，或者通过技改、资源优化实现煤质、销售结构的改善，提高产品附加值等，这些边际变化有助于催化公司业绩，增加其二线公司超额α机会。短期重点推荐24Q1 业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；关注定增解禁后的甘肃能化；产量有修复预期的山煤国际、华阳股份；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；中期特别派息的中煤能源H。建议持续关注行业/细分赛道龙头，具有深度长期价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；通过梳理煤炭集团与上市公司产能、产量的差距，建议关注“产能增长空间较大”的晋控煤业、开滦股份、淮北矿业、郑州煤电、恒源煤电、山西焦煤、冀中能源、潞安环能、中国神华、电投能源、陕西煤业、电投能源等。此外，参考上半年的“季优主线”，后续待煤炭企业24 半年报发布后，重点关注24Q2 业绩环比改善或降幅相对较小的“季优公司”。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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