纺织服饰行业周专题：DECKERS发布4-6月季报 HOKA增长优异

　　【本周专题：Deckers 发布4-6 月季报，HOKA 增长优异】Deckers 发布4-6 月季报，营收增长优异，利润率改善。近期HOKA 以及UGG母公司Deckers 发布FY2025Q1 季报，根据公司披露4-6 月营收同比增长22.1%至8.25 亿美元，货币中性基础上同比增长23%，毛利率同比大幅提升5.7pcts 至56.9%，毛利率的改善主要系全价销售占比的提升，SG&A 费用率同比提升0.1pcts至40.9%，综上公司OPM 提升5.6pcts 至16.1%，归母净利润同比大幅增长82%至1.2 亿美元，净利率同比提升4.6pcts 至14.0%，整体表现优异。营运层面来看，截至6 月末公司库存同比增加1.7%至7.5 亿美元，库存水平的小幅增长同公司业务规模扩张有关，当前公司库存处于健康优异状态。
　　展望FY2025，公司预计营收增长10%。公司预计FY2025 营收同比增长10%至47 亿美元，毛利率预计在54%左右（FY2024 为55.6%），毛利率的预期较年初的53.5%有所提升，但是整体对比FY2024 仍较低，主要原因在于公司预计FY2025 促销活动同比或加剧， 同时运输成本也会提升； SG&A 费用率在34%~34.5%之间（FY2024 为34%），OPM 位于19.5%~20%之间（FY2024 为21.6%），随着毛利率预期的改善，OPM 预期较年初的19.5%也略有提升。
　　产品力奠定Hoka 销售增长基础，各渠道均有优异销售表现。FY2025Q1 公司主力品牌Hoka 营收同比增长29.7%至5.5 亿美元，期内公司核心产品Clifton 以及Bondi 系列持续保持健康增长表现，分渠道看，FY2025 Q1 HOKA 在DTC 和批发业务均实现了优异的增长表现，DTC 业务营收增长33%至2.1 亿美元，批发业务营收增长28%至3.3 亿美元，为了推动品牌在全球范围内影响力和市场份额的提升，Hoka 和世界各地的优秀批发伙伴进行合作，在强劲的拿货意愿下推动批发业务营收增长，展望FY2025 公司预计HOKA 品牌营收增长20%左右。
　　补货需求推动UGG 营收增长14%，整体表现稳健。FY2025Q1 公司另一核心品牌UGG 营收同比增长14%至2.23 亿美元，分渠道来看品牌DTC 和批发业务营收中均有增长，其中批发业务同比增长18%至1.43 亿美元，DTC 业务营收同比增长8%至0.8 亿美元，期内批发伙伴对UGG 的补货需求较强，同时Q1 UGG 全价销售占比提升推动批发业务收入和利润率表现向好，展望FY2025公司预计UGG品牌营收同比增长中单位数。
　　【本周观点】
　　我们提醒关注中报业绩催化带来的投资机会：①关注2024Q2 业绩同比增速预计较Q1 改善的品牌服饰板块，②服饰制造公司优先关注短期业绩有希望超预期的个股；③黄金珠宝需求短期承压，板块短期或有波动。中长期我们依然持续推荐业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的。
　　运动鞋服：短期流水稳健增长，行业公司库存健康，聚焦业绩确定性和增长性强的标的公司。优先推荐2024 年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应2024 年PE 为13 倍（剔除16 亿元一次性收益后，对应2024 年PE 为15倍）。关注【李宁】，股价对应2024 年PE 为10 倍。
　　纺织制造：当前时点提醒中报业绩带来的投资机会，推荐2024H1 业绩有望超预期的【申洲国际】，对应2024 年PE 为16 倍；推荐估值具备上升空间的【华利集团】，对应2024 年PE 为17 倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应2024 年PE 分别为22/10 倍。
　　休闲服饰：天气因素扰动品牌商短期流水表现，2024Q2 大部分服装品牌商同比以平稳为主。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐2024 年稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024 年PE 为11 倍；关注基本面优秀的波司登；关注估值具备吸引力的报喜鸟；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家、家纺龙头富安娜。
　　黄金珠宝：短期需求有所波动，关注产品力持续提升，拓店迅速的行业龙头。
　　2024Q2 以来由于金价较高以及同期的高基数，终端珠宝销售整体有所波动，面对较为疲软的需求态势，标的公司短期业绩压力或将对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司仍将通过持续开店以及拓展电商业务实现份额提升，同时强化产品差异化的打造奠定竞争基础。我们建议关注持续拓店、品牌力强劲、业绩增长稳健的头部公司，其业绩增长稳定性有望领先行业，关注老凤祥、周大生、潮宏基，当前股价对应2024 年PE 为11/9/9 倍。
　　【重点标的跟踪】
　　华利集团：2024H1 业绩预告发布，收入及业绩均同增20%~30%，符合预期。华利集团发布2024H1 业绩预告，预计2024H1 归母净利润同增20%~30%（17.5~18.9 亿元），预计扣非归母净利润同增20%~30%（17.2~18.7 亿元），预计营业收入同增20%~30%。根据公司核心客户披露数据判断处于补库存阶段，单Q2 公司收入增速保持快速增长，考虑去年同期汇兑收益较多，业绩增速或略慢于收入增速。公司与Nike、Deckers 等核心客户保持深度合作，同时挖掘细分领域成长品牌，我们估计2024 年公司大部分客户订单同比稳健向上，同时持续扩张产能以满足订单需求的增长。
　　安踏体育：Q2 流水平稳增长，折扣稳定，库存健康。根据公司披露，2024Q2安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila 品牌流水同比增长中单位数，其他品牌流水同比增长40%-45%；上半年安踏品牌流水同比增长中单位数，Fila 品牌流水同比增长高单位数，其他品牌流水同比增长35%-40%，在波动市场环境下，实现高质量增长。
　　特步国际：主品牌Q2 流水高质量增长，预计电商业务表现亮眼。公司发布2024 年Q2 经营情况公告，特步品牌流水同比增长10%左右（H1 增长高单位数），Q2 零售折扣水平约75 折，截至Q2 末渠道存货周转天数在4 个月左右，运营质量稳健，整体表现符合预期。
　　361 度：Q2 线下稳健增长，电商业务表现亮眼。361 度成人装线下渠道流水增长10%，童装线下流水增长中双位数，电商流水同比增长30%-35%，整体表现优异，同时营运状况稳健，我们预计线下渠道库销比在4.5-5 之间。
　　周大福：短期需求波动，关注公司长期盈利能力改善。2024 年4-6 月公司RSV同比下降20%，其中内地RSV 同比下降18.6%，港澳及其他市场RSV 同比下降28.8%，居民珠宝首饰购买意愿较弱。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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