传媒行业策略：低风险偏好环境下聚焦基本面 持续关注AI应用在各行业的落地

　　市场低风险偏好属性明显，板块指数上半年下跌21.45%，出版板块表现抢眼。
　　2024 年截至6/28 传媒（中信）指数累计下跌21.45%，跑输上证综指21.20pct，板块涨幅处于全行业第26。具体来看，涨幅榜前13 个股具有明显的低风险偏好属性，出版、国企标的领涨；同时AI+仍然有所表现带动上半年相关个股上涨。
　　截至2024 年一季度末，全市场基金中传媒板块持仓占比为0.96%，相比2023 年第四季度的0.97%下降0.01pct，超配比例-0.95%，目前仍处于历史较低分位，传媒板块筹码优势依然显著，下半年年依然值得重点关注。
　　出版：高股息板块为低风险偏好下的优质选择。2016-2022 年出版板块股息率稳定增长，近年来股息率已比肩传统高股息板块。基本面方面，区域人口规模是影响出版公司业绩的主要因素。从分地区出生人口和净流入人口数据看，南方传媒、新华文轩、浙版传媒等公司在需求端具备优势。市场情绪层面，出版板块在全A市场表现欠佳、市场风险偏好度较低的阶段走势较强。我们预计下半年A 股市场可能延续波动态势，市场整体情绪偏向保守，出版板块有望继续走强。
　　影视：关注暑期档票房表现，全年大盘有望回暖。2023 年至今重要档期票房屡创新高，行业复苏确定性逐步验证，供给端内容丰富度持续提升，需求端旅游出行人数带动观影需求持续增长。档期行情转向右侧兑现，优质供给下观影需求韧性较强，我们看好在《抓娃娃》等热门影片带动下的暑期档票房表现，看好2024 全年大盘持续回暖。
　　游戏：市场回归内容质量竞争，大厂产品力占据优势。当前国内市场流量见顶，出海市场趋向饱和。游戏厂商间的存量竞争愈加激烈，行业获客成本居高不下。
　　版号发放新常态也在倒逼行业产品向精品化方向发展，游戏品质成为竞争中的关键变量。头部大厂依靠强大产品力有望抢占更多市场份额，如腾讯、网易2018 年来市占率已呈稳步提升态势。A 股游戏公司产品储备中能否出现长线化精品将显著影响公司未来业绩。
　　营销：出海打开需求空间，AI 应用驱动供给升级。1）需求端：国内企业出海营销投放力度加大，A 股营销公司乘势拓张出海业务。着力服务企业出海的营销公司有望享受行业红利，易点天下与蓝色光标等重点服务电商与游戏类客户的公司更具优势。2）供给端：AI 营销市场空间广阔，营销公司积极布局AIGC，24 家A股营销公司中有16 家已推出AIGC 应用产品，未来行业供给将迎来全链路升级。
　　教育：政策边际改善，关注龙头旺季业绩。“双减”三年以来政策监管边界逐步明晰，中小机构与非合规机构大量出清，行业竞争格局优化，利好具备合规性、师资、教研等优势的龙头高质量发展。同时随着步入暑期教培旺季，教培公司产能及招生持续增长，建议重点关注K12 教培龙头扩张速度与盈利能力，同时建议关注职教（公考、企业管理培训、民办高教等）赛道扩容机会及业绩提升能力。
　　重点关注：1）出版：长江传媒、中南传媒、凤凰传媒等；2）影视院线：博纳影业、万达电影、光线传媒、猫眼娱乐等；3）AI：昆仑万维、汤姆猫、万兴科技、盛天网络、中文在线、易点天下、焦点科技、超讯通信等；4）游戏：建议关注确定性强的神州泰岳、恺英网络；5）国企：慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等； 6）教育：学大教育、行动教育、华图山鼎等；7）港股：关注【腾讯控股】【泡泡玛特】，产业爆发在即的【阜博集团】，业绩快速修复的K12 教培龙头【新东方】，自研数学大模型有望打开AI+空间的教培龙头【好未来】。
　　风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，宏观环境不确定性风险，部分数据陈旧和假设测算风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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