通信行业周报：光模块 又到配置时

　　本周受外围行情影响，光模块行情波动较大，市场的担忧情绪也有所放大，我们认为，对于此次波动的解读可以从三个角度出发，对比去年、当下的阿尔法、与下阶段展望，整体而言，AI 成长逻辑并未发生根本性动摇，光通信投资主线依旧明晰：
　　去年的回忆：AI 主题投资下的集体上涨与泥沙俱下
　　AI 行业发展迎来“爆破点”：回顾2023 年，Open AI 发布ChatGPT大模型在全球引起轰动，AI 发展迎来里程碑式的拐点，自此AIGC 算力“军备竞赛”开启，海内外各大互联网巨头和科技巨头纷纷投身大模型研发，各类模型的“百家争鸣”拉开序幕。
　　AI 投资“水涨船高”：2023 年AI 行业贝塔强劲，软硬件相关概念板块均受益显著，从配置上看大模型、算力、应用均可，由此形成了2023 年上半年科技行情的整体走强，AI 概念板块超额收益显著；然而正是由于主题行情为主，二季度末之后整体板块出现回调，泥沙俱下，在这一波回调中，算力仅是其中一环，AI 概念板块整体“一荣俱荣、一损俱损”。
　　当下的波动：阿尔法行情做实，业绩为王
　　AI 企业的业绩落地与投资逻辑的闭环：2024 年，伴随GPU 放量，光模块作为网络连接核心环节，出货节奏加快，产能扩张提速，整体业绩进入兑现期，投资逻辑形成闭环，这也成为2024 年上半年光模块走出阿尔法行情的基础。
　　截至目前，主要光通信公司业绩预告均已发布，中际旭创预计实现净利润21.5-25 亿元，同比增长250%-307%，随着800G 的持续放量，以及供应链的稳定，我们判断公司后续经营质量有望持续稳健提升，利润水平有望持续向好；新易盛预计实现净利润8.1-9.5 亿元，同比增长181%-229%，我们判断主要是产品逐步从400G 向800G 切换，收入实现大幅度增长；天孚通信预计实现净利润6.3-6.8 亿元，同比增长167-187%，我们判断下游客户产能陆续释放，供给紧张的情况仍将持续，器件产能利用率和利润率将有望维持较高水平。
　　整体来看，2024 年是核心公司业绩加速释放的过程，投资者与公司双向选择，光模块“预期-业绩-验证-迭代-业绩上修-估值上修”逻辑逐步形成，核心持股逻辑从AI 主题正式转移至顺周期成长。
　　短期回调受基本面影响较小，宏观及市场风格为主要原因：今年光模块也在中期预告后发生集体回调情况，由于时间点相似，市场普遍将今年回调对比去年行情，预期差由此诞生，我们认为，回顾今年光通信行情波动，本质上并不是对基本面和业绩的恐慌，而是受到综合因素的集中影响，第一，北美降息预期下，市场交易经济衰退预期，影响北美科技巨头走势，压制国内光通信热度；第二，美国大选在即，特朗普胜率较高情况下，提高关税成为较大风险，我们认为关税风险是各大出海行业均需面临的问题，光通信龙头企业均已经前瞻性的在泰国进行产能布局，做了一定的风险隔离，且在2018 年时也出现对电子类产品加收关税的情况，相关企业对此有一定应对经验；第三，市场整体资金体量有限，光通信行业主升浪接近两年，高位恐慌　　情绪在前两条影响下逐步蔓延，国内市场“高切低”趋势形成，回调行情诞生。
　　综上，我们认为此次光通信的回调并无基本面原因，是市场结合了宏观经济、情绪、资金面的综合结果，未来当风险逐步释放，市场趋于理性开始回归成长主线时，光模块仍是首选方向，因此当下我们应该逐步思考什么时候重新配置光通信龙头个股。
　　未来的展望：关注海外巨头指引、AI 创新进展
　　短期：下周海外巨头Amazon、Microsoft、Alphabet、Meta Platforms、Arista Networks、Intel 等多家CSP 厂商集中发布中报，重点关注其capex、算力投资等方面数据；
　　中期：降息落地后，市场情绪趋稳，绩优成长性高的科技股有望率先获得资金青睐。AI 景气度持续高企的情况下，Q3 光模块行业需求有望溢出，将出现龙头领衔、二三线业绩相继释放的情况； 长期：本周openAI 发布了Search GPT 搜索引擎、Meta 发布了LIama3.1 大模型，AI 领域的技术变革日新月异，各行各业有望在未来被重塑。伴随着生产力被释放带来更高的需求，订阅式服务带来更高的毛利率，科技创新带来乘法效应，未来通信领域的发展建议关注AI 领域的创新。
　　建议关注：
　　算力——
　　光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。算力调优/调度/租赁：恒为科技、思特奇、中科曙光、中国移动、中国联通、中国电信。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。边缘算力承载平台：移远通信、美格智能、广和通。
　　卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。
　　数据要素——
　　运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。BOSS 系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。
　　风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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