环保公用事业行业点评报告：环保能源类REITS凸显韧性 项目申报、扩募提速

　　国家发展改革委发布《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知》，全面推动基础设施REITs 常态化发行。
　　7 月26 日，国家发展改革委发布《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知》，提出全面推动基础设施REITs常态化发行。截至目前，国家发改委已向中国证监会推荐67 个项目（含扩募项目），其中44 个项目发行上市，共发售基金1285 亿元。生态环保领域共发行REITs 2 支，发行规模合计31.88 亿元，能源基础设施领域共发行REITs6 支，发行规模合计178.28 亿元，受益于优质的底层资产和稳定的项目运营，公用环保REITs 表现优于整体REITs 市场，今年以来及上市至今累计涨幅均超过10%。
　　生态环保、能源行业属于国家重点支持申报REITs 项目的行业，且具备重资产性质。资金端，REITs 通过加速良性投资循环赋能绿色基础设施项目建设，扩大投资主体范围，盘活行业存量资产，进而带来增量资金来源，且在央国企“一利五率”考核背景下，将显著降低能源类企业资产负债率；收益端，生态环保及能源行业基础设施项目的收益确定性较强，在政策东风推动下，投资者回报具有保障。《通知》丰富了能源基础设施的细分领域，首次将清洁高效、灵活高效的燃煤发电项目纳入底层资产，并界定了纯凝工况的灵活调节能力等条件，有助于吸引更多投资主体参与摊点低碳化改造建设，推动实现“双碳”目标。对于环保企业而言，随着地方化债政策密集出台，环保公司回款有望改善带动盈利修复，估值有望进一步提升。
　　从二季度表现情况来看：1）生态环保：2Q24 首创水务污水处理量提升，整体表现较好。污水处理项目年内污水处理负荷率会呈现出季节性变化，夏季进水量较大，负荷率相对较高。首创水务深圳项目三个水厂2Q24 日均合计污水处理量为39.64 万吨，同比+12.0%，产能利用率达106%，同比提升12pct；合肥项目日均污水处理量为26.19 万吨，同比-1.0%，产能利用率达87%，同比降低1pct。2）能源基础设施：2Q24 表现分化，首钢绿能、京能光伏可供分配金额同比增长。首钢绿能REIT 项目2Q24 生活垃圾处理量为27.71 万吨，同比+0.8%，实现上网电量8924.96 万千瓦时，同比+17.6%。
　　上网电量增长带动收入增长，导致项目可供分配金额受益大幅增加。京能光伏REIT 可供分配金额同样有较高增长，或因2Q24 项目合计结算电量1.71亿千瓦时，同比+12.5%，且项目公司江山永宸确认并收到榆林市林业和草原局所属单位返还的项目建设期植被恢复保证金剩余部分共计1944.34 万元，纳入可供分配金额。国家电投新能源REIT 可供分配金额同比大幅下降，主要原因可能为2Q24 项目所在区域风资源情况较去年同期有所下降，开展升压站例行检修和电力设备预防性试验等工作影响发电量，且“两个细则”返还与分摊费用实际发生额高于预测值，导致项目成本增加。鹏华深圳能源REIT可供分配金额同样下滑较多，主要原因可能为南方长时间降雨、一次能源价格持续保持低位等因素影响电力市场供需，导致项目2Q24 售电量同比-8.99%，含税电价同比-18.32%，拉低售电收入。
　　目前环保能源领域共有3 支REITs 项目申报挂网，“首发+扩募”大势所趋。
　　其中，银华绍兴原水水利REIT 底层资产为浙江绍兴的汤浦水库，总库容2.35亿立方米，设计日最大供水能力100 万立方米，若成功发行，将成为我国首单水利设施REITs。工银瑞信蒙能清洁能源REIT 底层资产为两座风电场，合计装机容量约150MW，每年合计可向蒙西电网供应绿色电力超过4亿千瓦时。
　　建信金风新能源REIT 底层资产为金风绿能管理运营的全南天排山风电项目，装机容量10 万千瓦。此外，环保和能源类REITs 已上市产品的扩募步伐正明显加快。上交所官网显示，富国首创水务REIT、中航京能光伏REIT 的扩募申请已经分别获得了交易所的反馈和受理。其中，后者是国内首单探索“光伏+水电”资产混装的扩募项目，有望实现优化资产组合、分散风险、提高收益稳定性的作用。中信建投国家电投新能源REIT 也公开表示正积极筹划扩募工作。
　　投资建议：水务板块建议关注洪城环境、兴蓉环境等，固废建议关注光大环境、瀚蓝环境等；电力板块推荐绿电和综合性电力公司，如国电电力、华润电力、龙源电力、三峡能源等。
　　风险提示：水价变动风险、行业政策执行及督查力度不及预期、下游需求不及预期、项目落地进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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