机械行业研究：一周解一惑系列：上一轮中美贸易摩擦的启示

　　本周关注：中国中车、中国船舶、中国动力、三一重工。
　　2017-2023 年，我国对主要发展中国家出口快速提升。我国出口总额从2000 年的0.25 亿美元提升至2023 年的3.38 亿美元，CAGR=12.0%，2023年出口总额相比2017 年增49.3%。我国出口美国金额从2000 年的521 亿美元提升至2023 年的5,003 亿美元，CAGR=10.3%，2023 年对美出口总额相比2017 年增16.4%，可见贸易摩擦影响相对有限；2023 年我国出口美国金额占总出口比例降至14.8%，相比2017 年降4.2pct。参考美国贸易代表办公室（USTR）分析数据，从2018 年6 月开始对我国商品征收301 关税至今，我国附带关税的商品出口美国的指数呈现走弱迹象，没有301 关税的商品出口走强，其他国家的出口也呈现走强趋势。基于我国企业未来建设海外生产基地的概率大小，我们选择印度、印度尼西亚、马来西亚、泰国、越南、俄罗斯联邦、巴西及墨西哥作为研究对象。2000-2023 年，我国出口上述8 国的金额从158 亿美元提升至7,352亿美元，其中2017-2023 年出口金额占我国出口总额比例从16.0%提升至21.8%。从2017-2023 年我国出口占比结构来看，8 大发展中经济体的出口比例提升覆盖了对美出口比例的下滑，即中美贸易摩擦背景下，产业转移及转口贸易迹象显著。
　　复盘2018-2019 年机械行业海外毛利率相对稳定，2018 年有“抢出货”的可能性，今年可能出现类似情况。从2017-2023 年机械行业海外营收占比看，2017~2020 年，海外营收占比分别是16.5%/18.1%/17.1%/15.1%，其中2018年占比提升明显，2019 年处在去库阶段，2020 年初全球公共卫生事件，2020H2进入加库阶段，但2022-2023 年因为国内增速较慢，机械出口营收占比进一步提升。2018 年3 月22 日，特朗普正式宣布将对从中国进口的商品大规模加征关税，从我国出口美国的月度金额同比看，2018 年2 月同比增速较快，2018 年4-11 月平均维持12.5%的同比增速，超越了2017 年11.5%的同比增速，有一定“抢出口”的迹象。在今年美国大选的氛围下，“特朗普交易”再度升温，特别是特朗普宣称其若当选国家总统将对我国加征关税，我们预计今年可能也将出现“抢出口”的情况，特别是美国对我国进口依赖度较高的商品。我们统计后得出，当下美国对我国进口依赖度较高且金额较大的产品包括电信设备、办公机器和自动处理设备、金属制品、家具和床上用品、服饰用品、电机&仪器和电器、通用工业机械等。我们复盘2018-2023 年机械行业国内及海外毛利率情况看，2018-2019 年征收关税的背景下，机械行业海外业务毛利率反而呈现同比稳定略提升的趋势，我们理解为大多关税最终传导给了终端消费者，而2021 年毛利率同比下滑0.9pct，主要受海运费涨价、原材料（螺纹钢）涨价及人民币升值的影响，2022-2023 年在海运费&原材料跌价及人民币贬值的情况下，海外业务毛利率呈现快速提升趋势。2018-2019 年美国对我国产品征收301 关税主要有4 次，我们计算得出综合关税税率为15.5%，2023 年，我国出口美国金额占总出口比例14.8%，我们假设美国关税上调至60%，则我国整体出口商品关税税率提升6.6%。
　　投资建议：短期需要规避美国大选给出口链带来的扰动，但中长期建议关注出海投资机会，尤其全球有竞争力的机械行业，例如工程机械、船舶、叉车、高机、注塑机等。
　　风险提示：贸易摩擦加剧风险、汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。