煤炭开采：煤炭板块回调迎来配置良机 重点关注炼焦煤投资机遇

　　本周产地煤价环比下降。截至8 月2 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价835.0 元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）682.5 元/吨，周环比下跌2.7 元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）722.0 元/吨，周环比下跌4.0 元/吨。
　　内陆电煤日耗环比上升。截至8 月2 日，本周秦皇岛港铁路到车5880车,周环比增加33.33%；秦皇岛港口吞吐33.7 万吨,周环比下降14.03%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值1212.4 万吨，较上周的1222.29 万吨下跌9.9 万吨，周环比下降0.81%。截至8 月1 日，内陆十七省煤炭库存较上周上升151.90 万吨，周环比增加2.05%；日耗较上周上升16.80 万吨/日，周环比增加4.68%；可用天数较上周上升0.40 天。
　　港口动力煤价格环比下降。港口动力煤：截至8 月1 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价850.0 元/吨，周环比下跌1.0 元/吨。截至8 月1 日，纽卡斯尔NEWC5500 大卡动力煤FOB 现货价格90.1 美元/吨，周环比持平；ARA6000 大卡动力煤现货价119.1 美元/吨，周环比上涨6.0 美元/吨;理查兹港动力煤FOB 现货价88.3 美元/吨，周环比上涨0.8 美元/吨。
　　焦炭方面：钢材仍未止跌，原料仍有下探预期。产地指数：截至2024年8 月2 日，汾渭CCI 吕梁准一级冶金焦报1760 元/吨，周环比下降50 元/吨。港口指数：CCI 日照准一级冶金焦报1800 元/吨，周环比下降50 元/吨。综合来看，本周焦炭市场偏弱运行；近期钢材价格大幅下移，钢厂整体亏损程度不断加剧，在利润亏损的推动下，焦炭在本周已完成一轮降价，但钢厂亏损状态无明显好转，陆续开始减产检修，伴随钢材成交疲软，市场情绪仍较悲观，河北及天津部分钢厂已对焦炭开启第二轮提降，钢厂采购控量行为增多，焦炭供需逐步向宽松转变，叠加焦企入炉煤成本下移，焦炭价格暂无支撑，后期需关注钢焦企业利润及钢厂检修情况。
　　焦煤方面：煤矿报价下滑加快，市场延续稳中偏弱。截止8 月2 日，CCI 山西低硫指数1809 元/吨，日环比下跌9 元/吨；CCI 山西高硫指数1614 元/吨，日环比持平；灵石肥煤指数1650 元/吨，日环比持平。产地整体供应继续小幅回升，而下游焦炭市场下行，焦企多谨慎采购原料，煤矿出货不佳，部分矿点下调报价后成交仍未有明显改善，产地库存继续累积，部分矿点已有一定库存压力。介于终端成交依然偏弱，钢厂亏损严重下减产现象增多，加快对原料打压节奏，焦炭快速开启第二轮提降，整体看煤价短期可能会延续弱势运行。
　　我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给　　方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为93.6%(+0.2 个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为89.39%(-1.48 个百分点)。需求方面，内陆17 省日耗周环比上升24.50 万吨/日(+6.82%)，沿海8 省日耗周环比上升9.80 万吨/日(+4.18%)。非电需求方面，化工耗煤周环比下降13.18 万吨/日(-2.27%)；钢铁高炉开工率为81.28%(-1.05 个百分点)；水泥熟料产能利用率为48.76%(+2.58 个百分点)。价格方面，本周秦港Q5500 煤价收报850 元/吨(-1 元/吨)；京唐港主焦煤价格收报1980 元/吨(-70 元/吨)。值得注意的是，近段时期因为需求疲软导致炼焦煤价格面临压力，但BMI 仍维持今年澳大利亚炼焦煤价格为260 美元/吨的预测。同时，BMI 预计2023-2027 年间，中国钢铁产量可能平均增长0.8%；2028 年将进入稳定期；到2028 年以后，中国的钢铁产量以及炼焦煤需求将逐渐下降。根据BMI 预测，未来几年我国钢铁产量有望呈现平稳态势。此外，平煤股份控股股东发布增持计划，拟在6 个月以内累计增持3-6 亿元，彰显产业资本信心。整体看，当前煤炭板块经历较大幅度回调后，有望迎来配置良机，重点关注低估值、高弹性的焦煤配置机遇。煤炭配置核心观点：从煤炭供需基本面看，随着多地进入高温天气带动电厂日耗增加（历年三季度电煤消费明显高于二季度），以及下游复工复产向好尤其是停缓建基建项目的复工，非电需求有望逐步改善，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩（24 年1-6 月，全国原煤产量同比下降1.7%，我们预计全年产量有望同比下降），产地港口煤价持续倒挂，水电对火电挤兑效应弱化，以及海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，我们预计随着日耗整体抬升及非电需求持续边际改善后，动力煤价格仍具上涨动能，焦煤价格有望反弹力度更高。从我们的煤炭投资底层逻辑看，其一，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，即，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，行业景气周期依旧处于上行期，这是投资煤炭资产的最重要支撑。其二，煤价底部确立、中枢已站上新平台的趋势未变，即，当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更应该关注在高成本产能和疆内外运成本支撑下，尤其是近年来煤价反复压力测试下，煤价具有底部支撑且中枢仍处于相对较高水平。其三，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE 的核心资产属性未变，即，在煤价底部支撑下，资源禀赋优、开采成本低和服务年限长的优质煤企具有仍有望保持较高的ROE 水平（15%-20%）和盈利创现能力，依旧是非常有竞争力的核心资产。其四，煤炭资产相对低估且估值整体性仍将提升的判断未变，即，煤炭板块具有高贝塔特性，综合考虑一级市场对价、上一轮产能周期复盘演绎、PB-ROE 估值对比、股息率边际底部下调等，煤炭板块有望由盈利驱动转为估值驱动，且市场价值向合理价值回归，核心龙头企业估值提升也有望带动板块整体估值修复兑现。从煤炭资产配置策略看，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是非常具有性价比、高胜率和高赔率资产。当下，部分煤炭上市公司陆续发布半年报业绩预告，由于市场预期较高影响煤炭板块迎来较大回调，再次出现情绪恐慌性底部机会，且短期情绪层面的估值调整将给煤炭板块带来买入良机，我们继续坚定看多煤炭，再度提示务必坚决逢低配置。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点把握现阶段煤炭的配置机遇。
　　投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注甘肃能化、电投能源、兰花科创和华阳股份等相关标的，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。
　　风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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