甘源食品(002991)：淡季经营调整 静待旺季经营修复

事件概述
2024 年上半年公司实现营业收入10.42 亿元，同比+26.14%；实现归母净利润1.67 亿元，同比+39.26%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比+40.02%。
2024Q2 公司实现营业收入4.56 亿元，同比+4.9%；实现归母净利润0.75 亿元，同比+16.79%；扣非归母净利润0.61 亿元，同比+13.46%。
分析判断:
“全渠道+多品类”战略持续落地，规模稳步扩张上半年公司继续贯彻“全渠道+多品类”的经营模式，从单一豆类产品扩充到调味坚果产品、膨化烘焙产品，逐步实现产品品类多样化发展；线下渠道从传统商超进一步拓展高端会员店、零食量贩店等渠道，线上渠道在主要电商平台均有投放，实现销售规模同比提升26.14%至10.42 亿元。
分产品来看，上半年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他收入分别为2.80/1.98/1.17/0.99/1.75亿元，分别同比+47.75%/+17.21%/+15.78%/+12.35%/+31.76%，其中综合果仁增幅较大主要系上半年新品散装综合果仁和缤纷豆果销量增加，其他系列增幅较大主要系仙贝、米饼、薯片、花生增长所致，老三样继续保持稳健增长。
分渠道来看， 上半年经销/ 电商/ 其他渠道分别实现营收8.69/1.36/0.33 亿元， 分别同比+27.72%/+9.14%/+67.66%，传统经销渠道仍然是主要增量。
分地区来看， 上半年华东/ 西南/ 华中/ 华北/ 华南/ 西北/ 东北/ 电商/ 境外分别实现营收2.75/1.74/1.60/1.22/0.73/0.46/0.34/1.36/0.17 亿元， 分别同比+56.83%/+66.36%/+31.08%/-27.57%/+45.09%/+2.13%/+7.51%/+9.14%+737.99%，多数区域实现同比增长，境外低基数下实现高增长。
24Q2 经营有所承压，我们认为主要系Q2 为零食消费淡季，公司经营相应调整。
费用投放整体稳健，税率优化贡献利润增量
成本端来看，上半年毛利率同比微降0.66pct 至34.94%，主要系电商渠道毛利率同比下降-7.32pct，影响较大。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.29%/3.76%/1.25%/-0.67%，分别同比+0.59/-0.59/+0.0/+0.19pct，整体费用率稳定，销售费用率有所提升主要系工资薪酬福利和促销推广费用增加所致。
母公司23 年末取得高新技术企业认定，24H1 整体所得税率同比下降9.0pct 至16.7%，对利润亦有所增益。公司净利率同比提升1.51pct 至15.98%，相应的归母净利润同比提升39.26%至1.67 亿元。
24Q2 成本端我们认为受电商渠道毛利率下降影响同比微降0.57pct 至34.36%；费用端销售费用率同比提升1.73pct 至13.55%，综合费用率同比提升1.86pct 至18.35%，我们认为主要系促销推广费用增加所致。所得税率下降对利润有所提振，24Q2 所得税率同比下降9.2pct 至16.2%。综合来看，Q2 净利率同比提升1.7pct至16.5%，相应的归母净利润同比提升16.8%至 0.75 亿元。
加大股东回报，经营恢复可期
公司发布中期利润分配预案，拟每10 股派10.92 元，同时披露未来三年（2024 年-2026 年）股东分红回报规划，持续加大股东回报。
下半年我们看好公司继续聚焦产品研发创新，优化供应链效率，提高组织管理效能，发挥成本优势，实现经营修复。渠道端深化全渠道战略，进一步加大 KA、BC、CVS 等传统渠道的网点覆盖率，稳固并扩大零食量贩店、电商平台、社交电商和直播带货、O2O 及时零售等新兴渠道的市场规模；产品端持续优化产品品类，强化和升级老三样系列产品，持续做精核心产品，进一步巩固老三样产品的市场优势地位，快速跟进和增加优势品类，推动多品类布局；运营端提升运营效率，不断提升成本控制、仓储物流、费用管控等能力， 实现管理能力优化。
投资建议
参考最新业绩报告，我们下调公司24-26 年营业收入24.02/30.02/35.43 亿元的预测至22.72/27.50/32.17亿元；下调24-26 年EPS 4.38/5.44/6.65 元的预测至4.25/5.17/6.20 元；对应2024 年8 月2 日收盘价57.68元的估值分别为14/11/9 倍，维持买入评级。
风险提示
商超渠道扩张不及预期，原材料价格下降不及预期，行业竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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