基础材料行业动态点评：铝短期供需承压 静待需求拐点

　　核心观点：短期或为铝供需最弱阶段，关注成本支撑及供需拐点7 月铝价大幅下跌，其中基本面方面，电解铝需求符合淡季偏弱趋势，而国内电解铝供给维持高位，同时铝棒减产进一步加剧铝锭供应偏过剩格局。宏观方面，通胀及就业数据显示美国经济边际降温，叠加国内政策真空期，国内外宏观情绪偏弱对铝价也形成压制。目前电解铝利润已回落至供给侧改革以来较低水平，我们认为利润端进一步压缩空间或有限，关注成本端对铝价支撑情况。此外，铝供需拐点尚未出现，短期铝价或围绕成本支撑震荡运行。
　　需求：7 月淡季需求延续偏弱，拐点尚未出现
　　需求方面，我们测算1-7 月国内电解铝累计消费增速约6.8%，全球消费增速约3.5%。7 月需求延续淡季偏弱表现，从铝加工企业开工率来看，铝板带企业开工率环降3.6pct；铝型材开工率环降2.0pct；再生合金开工率环降1.5pct，主要对应铝制品、家电、汽车、建筑、光伏等领域，需求仍延续淡季偏弱表现。铝线缆开工率环增0.4pct，电力需求维持较好表现。环比来看，短期需求呈淡季回落，需求拐点尚未出现；但同比来看，铝锭需求仍维持一定增长，电力等领域需求仍有一定支撑，需进一步观察后续需求变化。
　　供给：海外欧洲复产迹象出现，国内外高供给进一步压制铝价供给方面，截至7 月底国内电解铝运行产能抬升至4337 万吨左右，行业产能利用率约96%，增量主要来自四川、云南地区复产以及部分新增产能投产，国内供给维持高位。海外6 月电解铝运行产能约2932 万吨，创历史新高，其中我们测算欧洲运行产能回升至698 万吨，较23 年7 月回升约26 万吨，例如5 月Trimet 铝业宣布计划提高位于法德两国铝冶炼厂产量，欧洲复产迹象出现。总体来看，我们预计1-7 月国内电解铝产量同比+5.0%，海外电解铝产量同比+2.1%，全球电解铝产量同比+3.8%，短期国内外供给维持高位，进一步压制铝价。
　　库存：铝水转化率下降加剧铝锭供应压力，铝锭持续累库库存方面，截至7 月25 日国内铝锭+铝棒综合库存112.6 万吨，较6 月底环降3.4 万吨，去库表现弱于往年同期，且库存处于21 年以来偏高水平，体现出24 年仍面临小幅过剩压力，除需求增速下滑外，高供给也是原因之一。
　　此外，铝棒高供给、高库存问题导致5 月以来铝棒持续主动去库，铝水转化率从4 月的75.4%下降至6 月的71.9%，间接导致铝锭供应进一步增加。
　　因此，虽然7 月铝初级加工品库存走平，但铝棒库存逐步去化，而铝锭库存持续累库。截至7 月25 日铝锭社会库存79.5 万吨，环增3.7 万吨，加剧短期铝锭供应压力。
　　成本利润：7 月吨铝利润大幅回落，关注成本支撑情况截至7 月31 日，国内电解铝价格为19010 元/吨，环比下降约1160 元/吨，电解铝行业平均成本约17909 元/吨，7 月环比小幅下降。利润方面，7 月电解铝利润随铝价回落明显下行，7 月行业平均利润约1827 元/吨，环比下降约804 元/吨。而7 月底行业平均利润已回落至1061 元/吨，回到23Q1 的较低水平。我们认为供给侧改革以来，铝供需格局明显改善，行业利润底部抬升至1000-1500 元/吨附近，后续利润端进一步压缩空间或有限。而成本端氧化铝成本及电力成本有所松动，关注成本端变化对铝价支撑情况。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、宏观政策变化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。