长江证券：空间、路径、盈利三维度再看汽车零部件全球化大机遇

智通财经APP获悉，长江证券发布研报认为，中国新能源智能汽车的崛起，培育了一轮具备国际竞争力的零部件企业。相对而言，外资零部件资本开支低、成本高、技术逐步落后，中国本土零部件出海已经进入以综合竞争力为基础的新一轮扩张。出海正当时，国内优质零部件全球化加速，从空间、路径和盈利上支撑国内零部件新一轮成长，有望造就全球新龙头。

天高任鸟飞，零部件出海大势所趋

2023年海外汽车产量达5949万辆，占全球产量超过60%。同时零部件单车价值较高，海外汽零市场空间约为国内的3.3倍。中国新能源智能汽车的崛起，培育了一轮具备国际竞争力的零部件企业。相对而言，外资零部件资本开支低、成本高、技术逐步落后，中国本土零部件出海已经进入以综合竞争力为基础的新一轮扩张。

以福耀和敏实为鉴，中国有望诞生细分市场多个全球龙头

国内优秀零部件厂商，如福耀和敏实，在国内市场具备一定市占率且成本控制与技术等方面达先进水平时便开启了全球扩张逐步成长为全球龙头，并通过因地制宜的复现国内优秀管理实现了海外高盈利。内外饰、底盘、车灯等领域国内自主龙头市占率已经超过15%，在规模、技术、工艺等具备甚至超过外资零部件的综合竞争力，成为新的全球龙头。以新泉对比佛吉亚为例，公司盈利能力显著高于外资，自动化和工艺不断创新，国内订单不断胜出后在海外加速扩张。

从特斯拉到Stellantis再到自主品牌，零部件海外扩张的三级跳

零部件围绕车企需求出海，成长路径清晰。特斯拉产业链率先出海，特斯拉当下产能为235万，随着后续新车以及新平台发布有望进入新周期。Stellantis是全球第四大车企集团，全球盈利最好的车企之一，自身产能从发达国家转向发展中国家，平台招标开始大量接触国内供应商有望成为下一动能。以特斯拉和Stellantis为支点，国内零部件加速辐射北美和欧洲车企。国内自主车企海外销量快速增长，并逐渐开始海外投资建厂，有望助力零部件海外下一阶段成长。

从北美到欧洲，以低成本区域构建竞争力

北美和欧洲约占全球市场37%左右，成为当前零部件出海主要目标市场。墨西哥制造成本约为美国的75%左右，近年美国车企和零部件需求明显向墨西哥转移，2023年汽车产量同比增长14%，达到378万。摩洛哥、匈牙利、塞尔维亚等因生产成本约为德国的70%不到，近十年西欧产量复合增速下滑1.7%，东欧复合增长1.9%。本轮零部件出海北美多以墨西哥为主，欧洲多以东欧为主，以低成本打高成本进一步保证零部件出海的竞争力。

技术管理日益成熟，海外盈利开始进入上升期

中国零部件出海已有较大沉淀，培育了一批优秀管理人才，经营能力有显著提升。本轮零部件出海更是先进制造流程和工艺的输出，自动化等相对外资零部件更具优势。同时，海外目前需求稳定，通胀带动零部件提价。中鼎、均胜、凌云、模塑等公司海外业务盈利能力在明显回升。出海零部件报价相较国内提升较多，管理稳定下海外业务盈利能力或有望超过国内本土。

投资建议：出海正当时，国内优质零部件全球化加速

出海从空间、路径和盈利上支撑国内零部件新一轮成长，有望造就全球新龙头。本轮零部件出海的基础是技术、成本和规模的综合优势。从路径上，特斯拉到stellantis再引接国内自主车企出海。从区域上，以低成本区域为基础进一步提升竞争力。过去出海的经验积淀开始显现，多家零部件海外盈利能力已出现明显提升。重点推荐拓普集团、新泉股份、星宇股份、伯特利、敏实集团、福耀玻璃、旭升集团等，建议关注爱柯迪等。

风险提示：1、下游汽车销量增速不及预期；2、市场竞争及产品竞争加剧风险；3、全球化经营风险；4、原材料成本大幅上升挤压企业盈利风险。