有色金属行业深度报告：历史上首次降息前后金铜价格走势如何？

　　历史首次降息前后 ，整体看金强于铜，但每轮走势都存在显著差异，通过详细复盘，可得到如下启示：1）联储一般因何而降息：核心是就业与通胀风险已得到平衡，且当前美国政治环境下，就业重要性仍高于通胀，因此在降息前一般会出现经济/就业的阶段性走弱，而如果就业“没那么弱”，那么就需要更低的通胀数据来配合降息，此外在风险平衡的状态下，金融市场震荡、流动性紧张等问题可能对联储降息形成催化；2）降息前1-2 月金铜价格在演绎什么：降息预期抢跑是主要特征，尤其是联储越来越注重预期管理，这也导致资产价格反应更早；对于金而言，在实际降息前往往会因为经济走弱或是降息预期走强而上涨（因为两者都会导致利率下行）；而对于铜而言，比降息预期更重要是市场如何评价降息对后续经济的影响，如果降息能够平抑经济风险，则能够带动铜反弹，反之则铜价仍难以上涨。3）降息后金铜价格在演绎什么：
　　降息不再是关键问题，其他宏观因子的重要性上升，如果美国数据继续走弱或是风险事件出现，则容易引发衰退交易，这也是导致历史上降息后往往金仍强于铜，但需注意两点：一是所谓衰退交易与美国经济是否真的衰退无关，本质上只取决于市场对经济加速走弱的预期，而美国经济实际如何将决定衰退交易强度（参考2019 年软着陆，降息后铜继续跌，但跌幅有限），二是衰退期间黄金未必都是上涨，须警惕流动性风险，以及联储宽松大幅滞后于通缩所带来实际利率上行（参考2008 年）。
　　后续金铜价格怎么看：短期金价预计仍保持强势，铜弱但跌幅有限。与2024 相对较接近的是2019 年：美国经济似乎都有软着陆可能，首次降息都更像是预防式降息。不妨先简单参考2019 年金铜走势，降息前3 个月内金价上涨10%，铜价下跌6%，而降息后3 个月内金价继续上涨6%，铜价持平。进一步看，1）对于金价：2024 年的衰退交易要相对弱于2019 年，且2024 年通胀相对更高、且粘性更强，导致美债利率的下行幅度和下行流畅度更弱，因此金价纯粹靠降息交易短期剩余的上行空间有限，但降息交易也并非金价叙事的全部，目前市场已向衰退交易切换，美债利率的潜在下行空间有望打开，进而赋予金价更强的上涨动能（但需要注意流动性风险导致的sell-all 问题）；2）对于铜价：
　　2024 年上半年铜价上行既有减产预期、逼仓等事件催化，也有良好的宏观预期作为支撑，即市场对美国经济乐观、对于中国预期悲观但春节后边际略有改善，且数据上看2024 年上半年中美均处于库存周期触底反弹的阶段；但6 月后铜价从“强预期”向“弱现实”回归，这种挤水分式的下跌是比较流畅的，而随着铜价逐渐回归低位，进一步的衰退交易意味着“弱现实”跌向“更弱现实”，而目前无论从宏观角度（下半年更可能是衰退交易的折返跑）还是产业微观角度（供需边际继续恶化的概率不大），铜的基本面都没有那么弱，预计下行空间较为有限。
　　风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。