国药一致(000028)：批零一体协同发展 零售利润提升潜力大

投资逻辑：1）国大药房目前毛利率净利率较低，未来有望持续通过品类优化与提升运营效率等举措，增强盈利能力，利润提升潜力大；2）公司为两广分销龙头，通过强化两广网络的广覆盖与深布局，龙头地位有望持续得到稳固，维持稳健增长。
国药一致为全国连锁药房龙头，盈利能力改善潜力大。从行业层面来看，随着2023 年药店明确纳入门诊统筹，处方外流得到进一步推动，龙头连锁凭借更为规范化的管理，较强的信息对接能力等特点，在资质申请方面具备天然优势，有望率先受益。国大药房在全国连锁药房中规模领先，截止2023 年底已在全国20 个省市自治区超160 个城市拥有10516 家药房。目前药店行业的连锁化率仍存在提升空间，通过自建、并购等扩张手段，龙头药房市占率有望进一步提升。从盈利能力来看，目前国大药房的毛利率及净利率相比其他上市药房处于较低位置，主要是因为其DTP 和处方药占比较高。目前公司已通过战略转型，优化品类结构，推进精细化管理等方式提升盈利能力，利润率有望逐步提升。
批发业务立足两广，实现广覆盖与深布局，有望稳健增长。公司的分销业务主要覆盖广东广西，在药品和器械耗材分销、零售直销和零售诊疗等细分市场均保持行业领先，且盈利能力较为稳定。公司于2013 年将业务延伸到两广县级区域，基层医疗客户稳健增长，2019 年开始进一步的网络覆盖，发展零售终端。截至2023 年底，公司分销业务覆盖两广1110 家二三级医疗机构、8373 家基层医疗客户、6155 家零售终端客户。十四五期间，公司预计将持续深耕优势区域，继续完善“市-县-乡”立体网络覆盖，两广分销龙头地位有望持续得到稳固。
盈利预测与估值：公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大，我们预计2024-2026 年归母净利润分别为17.8 亿元、20.1 亿元、22.8 亿元，增速分别为11%/13.1%/13.8%，当前股价对应的PE 分别为11X、10X、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：国大药房利润率改善不及预期；门店扩张不及预期；集采降价超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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