盐津铺子(002847):淡季营收放缓盈利能力稳定

2024-08-11 10:10:03 和讯  申万宏源研究吕昌/周缘/熊智超
  投资要点:
  事件:公司发布2024 年半年报,报告期内实现营收24.59 亿,同增29.84%;实现归母净利润3.19 亿,同增30.01%;实现扣非归母净利润2.73 亿,同增17.96%。测算24Q2实现营收12.36 亿,同增23.44%;实现归母净利润1.6 亿,同增19.11%;实现扣非净利润1.35 亿,同增1.58%。收入和利润符合市场预期。中期分红方案为每10 股派息6 元(含税),合计分红金额为1.65 亿,占半年度归母净利润比重为51.5%。
  投资评级与估值:基本维持盈利预测,预计24-26 年净利润分别为6.79、8.87、10.82 亿元,同比增长为34%、31%和22%,对应EPS 分别为2.47、3.23、3.94 元,当前股价对应24-26 年PE 分别为15、12、10x,维持买入评级。我们看好公司借助量贩和线上渠道实现多品类快速增长,并持续提升品牌力,优化产品结构,整合上下游延伸打造全产业链,降本增效提升盈利能力。
  多品类全渠道布局下,营收稳健增长。24H1 分产品看,辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他分别实现营收9 亿/3.4 亿/3.2 亿/2.4 亿/2.2 亿/2.1 亿/1.8 亿/0.4 亿,分别同比25.8%/12.6%/11.8%/150.5%/ 39.3%/96.0%/44.0%/ -57.0%。蛋类零食、蒟蒻果冻布丁增长迅速,此外休闲魔芋制品实现收入3.1 亿,同增38.9%。分渠道看,24H1 经销/直销/电商分别实现营收17.7 亿/1.1 亿/5.8 亿元,分别同比+35%/-44%/+48%。公司主动收缩直营渠道占比,目前直营KA 占比4.41%。经销渠道中,零食量贩渠道、定量流通渠道高增,预计BC 渠道增速略慢。
  盈利能力整体稳定。24H1 公司实现毛利率32.53%,同比下降2.81pct。主要系渠道结构调整,其中24Q1/24Q2 毛利率32.1%/33%。24H1 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别13.3%/4.5%/1.6%/0.3%,分别同比+0.7pct/+0.3pct/-0.8pct/-0.1pct。销售费用率上行主要系1)公司强化品类品牌打造,24H1 品牌及推广类促销费用0.87 亿,同增131%;2)24H1 股份支付费用0.3 亿,去年同期为0.09 亿。此外,公司取得其他收益0.64 亿(23H1 同期为0.23 亿),综上,24H1 公司实现归母净利率13%,同比持平。
  股价表现的催化剂:产品放量超预期、渠道开拓增速超预期? 核心假设风险:渠道商业模式变化的风险、原材料成本波动、食品安全事件
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(责任编辑:王丹 )

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